20180722-国金证券-中国国旅-601888.SH-42.5_扣点率获得上海机场免税经营权_卫星厅及浦东T1标段超预期_5页_1mb

中国国旅 (601888.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

中国国旅（601888.SH）近期获得上海机场免税经营权，扣点率为42.5%，标志着公司在免税业务领域的进一步扩张。分析师楼枫烨及联系人卞丽娟对公司的投资价值进行了详细分析，并维持买入评级。

主要观点

• 免税经营权亮点：公司全资子公司中免下属日上上海中标上海虹桥和浦东机场免税店项目，获得42.5%的扣点率，合同期为2019年至2025年。
• 业绩预期：2018年至2020年，公司预计实现净利润39亿元、58亿元、78亿元，增速分别为57%、48%、34%，EPS分别为2.0元、2.98元、3.97元，PE分别为37倍、25倍、19倍。
• 利润增厚：上海机场免税经营权预计为公司带来显著利润增长，2018年增厚利润5.09亿元，2019年预计增厚11.04亿元，2020年预计增厚14亿元。
• 市场数据：公司当前股价为73.46元，年内最高为73.46元，最低为27.64元。总市值约为1434.29亿元，已上市流通A股为1952.48百万股。

关键信息

事件简述

• 中标情况：日上上海中标上海虹桥和浦东机场免税店项目，扣点率为42.5%。
• 合同期限：2019年1月1日至2025年12月31日。
• 浦东机场T1标段：自2022年1月1日起实行新合同，扣点率为2.5%。
• 卫星厅：预计2019年6月竣工，下半年投入使用，作为浦东T1和T2的补充，存在一定的分流影响。

经营分析

• 利润测算：根据保底销售提成和扣点率，预计2018年上海机场贡献利润5.09亿元，2019年预计增厚11.04亿元。
• 并表时间：2018年5月开始并表虹桥和浦东机场，2019年4月起并表上海机场批发业务。
• 毛利率变化：过渡期内毛利率为60%，并表后为45%。
• 费用率：保持在5%左右，维持公司盈利能力。

盈利预测

资产负债表分析

• 资产结构：流动资产占比持续上升，从2015年的75.3%增至2020年的90.1%。
• 负债结构：负债总额逐年增加，但资产负债率下降，从2015年的24.4%降至2020年的25.71%。
• 股东权益：普通股股东权益从2015年的11,181百万元增至2020年的28,602百万元。

比率分析

• 盈利能力：净资产收益率从2015年的13.47%提升至2020年的27.14%。
• 资产管理能力：应收账款周转天数稳定，存货周转天数略有上升。
• 偿债能力：净负债/股东权益持续为负，EBIT利息保障倍数下降，但资产负债率下降。

风险提示

• 毛利率提升不及预期：可能影响公司盈利能力。
• 国内开放免税经营权：可能对现有业务造成竞争压力。
• 市内免税店落地不及预期：可能影响公司市场份额。

投资建议

• 维持买入评级：分析师认为公司未来6-12个月内股价有望上涨15%以上。
• 历史推荐：2017年多次推荐买入，目标价区间为36-38元，当前股价为73.46元，远高于历史目标价，显示市场对公司未来增长的乐观预期。

图表说明

• 图表1：展示上海浦东和虹桥机场对2018-2020年公司利润的贡献。
• 附录：包含损益表、现金流量表和资产负债表的详细预测，以及比率分析。

特别声明

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