20170522-广发证券-工程机械行业专题报告（四）：需求韧性拉长景气周期，在差异中寻求机会_23页_1mb

工程机械行业专题报告（四）总结

核心内容

本报告围绕工程机械行业的需求韧性、企业盈利能力分化、资产出清与业务整合以及投资建议等核心议题展开分析，揭示了行业在宏观经济环境变化下的发展趋势和企业应对策略。

主要观点

1. 需求结构变化：增量与存量的共振

• 增量需求：近年来，地产对工程机械的需求拉动逐步减弱，而基建投资成为主要增长动力。
• 存量需求：随着保有量增速趋缓，设备更新需求逐渐释放，成为行业需求的重要组成部分。
• 需求韧性：工程机械行业需求表现出较强的韧性，终端销量保持较高景气度，需求增速中枢未明显下移。

2. 企业盈利能力分化

• 产品结构差异：从2011年至2016年，企业产品结构发生显著变化，混凝土机械逐渐被其他业务替代。
• 市场份额差异：市场份额的集中化趋势明显，龙头企业通过市场占有率提升实现逆势增长。
• 新增长点布局：部分企业通过海外业务和新兴领域（如环卫机械、农业机械）增强盈利能力。

3. 资产加速出清与业务整合

• 资产出清：行业风险逐步释放，企业通过剥离不良资产、应收账款转让等方式实现经营质量提升。
• 业务整合：企业通过股权转让、资产注入等方式进行业务重组，优化资产结构，提升资金使用效率。
• 典型案例：
  • 三一重工通过股权转让和应收账款转让等方式，盘活近47亿元资产，获得33亿元现金。
  • 中联重科转让环卫资产，获取116亿元现金，改善资产负债率，增强财务稳健性。
  • 山河智能通过收购AVMAX，完善航空产业链布局，提升盈利能力。

4. 需求跟踪与景气周期判断

• 需求趋势：2017年1-2月，挖掘机销量同比增长接近300%，一季度销量增速仍保持在高位。
• 开机小时数：终端设备开工率高，工作量饱满，反映行业需求持续旺盛。
• 增速换挡：行业需求从高增速向中增速过渡，为上市公司盈利能力提供检验窗口。

关键信息

• 需求来源：工程机械需求主要来自基建、地产、矿产和制造业，其中地产和基建占比最大。
• 市场份额：
  • 挖掘机：三一重工市占率24.28%，徐工机械约10%。
  • 压路机：徐工机械市占率25.36%。
  • 装载机：柳工、徐工、三一分别占据17.84%、12.46%、6%。
  • 汽车起重机：徐工机械市占率52.80%，三一22%。
• 盈利分化：龙头企业如三一重工、徐工机械、中联重科等在行业周期中表现优于同行。
• 投资建议：重点看好三一重工、恒立液压；建议关注柳工、徐工机械、中联重科、建设机械。
• 风险提示：
  • 宏观经济环境不确定性，如房地产投资波动；
  • 原材料价格波动影响利润率；
  • 行业竞争加剧导致毛利率下滑。

投资建议

• 关注龙头：三一重工、恒立液压市占率和盈利可见度较高，具备持续增长潜力。
• 关注业务结构优化企业：如中联重科、柳工、徐工机械等，通过市场份额提升和业务结构调整，增强盈利能力和市场竞争力。
• 风险控制：注意宏观经济波动、原材料价格变化和行业竞争加剧带来的潜在影响。

结论

工程机械行业正经历从增量需求向存量更新需求的转型，需求韧性增强，景气周期拉长。龙头企业凭借产品结构优化、市场份额提升和资产出清等策略，在行业复苏中占据优势，盈利可见度逐步提高。投资者应关注具备较强市场竞争力和清晰业务结构调整路径的企业，同时警惕宏观经济和行业竞争带来的风险。