林业碳汇行业深度报告：碳交易启动在即，林业碳汇先锋军“蓄势待发”-20210706-申万宏源-35页_1mb

碳交易启动在即，林业碳汇先锋军“蓄势待发”——林业碳汇行业深度报告

核心内容概述

本报告聚焦于“碳中和”背景下，全国碳交易市场即将启动的趋势，分析林业碳汇作为实现碳中和的重要抓手，其市场潜力与投资价值。同时，报告以岳阳林纸为例，展示其在林业碳汇业务方面的领先地位及未来增长潜力。

主要观点

• 碳交易市场启动：2021年生态环境部发布多项规则，全国碳交易市场有望于2021年启动上线交易。
• 林业碳汇的重要性：作为负排放技术，林业碳汇成本低、性价比高，是实现碳中和的重要手段。
• 林业碳汇市场潜力：国内符合CCER标准的林地约4亿亩，每亩核算1吨减排量，预计林业碳汇最大减排量为4亿吨，若价格为100元/吨，对应约400亿元市场规模。
• 岳阳林纸的领先地位：公司自2005年起开展林业碳汇业务，拥有200万亩自有林地资源，具备成熟的林业碳汇开发经验，已与包钢签订5000万吨碳交易协议，有望成为行业龙头。
• 投资逻辑：公司造纸主业稳步运营，具备成本端优势和供应链管理能力，林业碳汇业务快速扩张，盈利预测乐观。
• 风险提示：国内碳交易政策仍存不确定性，纸价波动可能影响公司盈利。

关键信息

1. 碳交易市场背景

• 国际背景：《巴黎协定》推动全球碳中和进程，各国承诺减排目标，如中国承诺2060年前实现碳中和。
• 国内进展：2021年生态环境部发布《碳排放权交易管理办法（试行）》等政策，标志着全国碳交易市场即将启动。
• 全球碳交易市场：目前全球有24个运行中的碳市场，欧盟碳交易市场为最大，覆盖全球45%温室气体排放量，交易量占全球60%。

2. 林业碳汇概述

• 定义：通过植树造林、植被恢复等方式吸收二氧化碳，实现负排放。
• 成本优势：全球平均造林成本约10美元/亩，远低于碳捕捉技术成本（DAC为数百美元/吨，BECCS为100-200美元/吨）。
• 市场潜力：国内林业碳汇最大减排量为4亿吨，若碳价为100元/吨，市场规模有望达400亿元。

3. 岳阳林纸业务亮点

• 历史背景：公司前身岳阳造纸厂始建于1956年，2004年A股上市，2010年重组后成为央企。
• 林业碳汇布局：
  • 拥有200万亩自有林地，分布于湖南、湖北、广西、云南、贵州等地。
  • 2005-2006年成立茂源林业有限责任公司和森海碳汇开发有限公司，具备成熟项目开发经验。
  • 2017年与壳牌开展碳汇交易，成为湖南最早进入碳汇交易市场的央企。
• 代运营模式：公司与地方政府合作开发林农林地，提供长期碳汇交易服务，形成稳定的业务模式。
• 造纸主业：
  • 公司是党建宣传类印刷龙头企业，拥有95万吨文化纸产能，2021年新增50万吨产能预计2022-2023年投产。
  • 2020年实现归母净利润4.14亿元，2021-2023年预计分别达7.46/9.54/11.42亿元，对应PE分别为22X/17X/14X。

4. 林业碳汇业务挑战

• 林地确权复杂：开发周期长，需与地方政府合作，林地权属需清晰。
• 成本与收益：养护成本10-20元/亩，公司可获得碳汇交易收益的40%-70%。
• 项目申请难度：需符合CCER方法学，涉及边界测量、第三方核证等复杂流程。

投资逻辑

• 政策驱动：碳交易市场启动及碳中和目标推动林业碳汇需求增长。
• 业务优势：
  • 自有林地资源丰富，具备碳汇开发经验。
  • 与大型央企、国企合作，业务稳定。
  • 造纸主业稳步增长，受益于文化纸需求提升及成本优势。
• 盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为7.46/9.54/11.42亿元，增速分别为80.3%/27.7%/19.7%。

风险提示

• 政策不确定性：国内碳交易政策尚未完全明朗，可能影响市场发展。
• 纸价波动风险：纸价受进口、小厂复产、成本等因素影响，存在波动风险。

附录

• 碳交易机制：包括CDM、IET、JI等，欧盟碳交易体系为全球最大。
• 林业碳汇项目开发方法学：造林项目需符合特定条件，如土地权属、土壤扰动、林地类型等。
• 碳交易价格波动：2020年后EU ETS价格持续上涨，国内碳交易价格也在逐步提升。

盈利预测表

结论

岳阳林纸作为林业碳汇行业先锋，凭借丰富的林地资源、成熟的碳汇开发经验及国企背景，有望充分受益于全国碳交易市场启动带来的增长红利。同时，其造纸主业在政策和市场需求推动下亦呈现稳步增长态势，具备较强的盈利潜力。