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美国非农就业数据点评（2026年3月）总结

核心内容

2026年3月美国非农就业数据表现出显著反弹，新增就业人数为17.8万，远超市场预期的6.5万。失业率降至4.3%，低于预期的4.4%。然而，劳动参与率下降至61.9%，低于预期的62.0%。平均时薪同比增速下降至3.5%，低于预期的3.7%。尽管数据表面显示就业市场强劲，但背后存在多重隐忧。

主要观点

1. 就业市场表面强劲，实际隐忧重重

• 新增就业超预期：3月新增非农就业人数达17.8万，远高于市场预期。
• 失业率下降，但结构性问题突出：失业率下降主要归因于沮丧求职者退出劳动力市场，而非实际就业改善。
• 劳动参与率下降集中在年轻群体：16-24岁劳动参与率下降0.6个百分点至55.1%，失业率下降1.2个百分点至13.7%（16-19岁）和1.0个百分点至6.4%（20-24岁）。
• 就业增长依赖移民：新增就业主要由移民支撑，移民劳动力增加80万至3,197万，占比达19.6%，接近历史峰值。

2. 就业市场仍面临下行压力

• 企业调查与家庭调查数据不一致：企业调查显示就业增长，但家庭调查就业人数下降，反映移民统计缺失。
• 平均工时与薪资增速回落：3月平均周工时降至34.2小时，平均时薪环比仅增0.2%，同比增速降至3.5%，创2021年6月以来新低。
• 行业分布不均：就业增长集中在医疗、休闲酒店、仓储物流等“移民密集型”行业，其他行业增长乏力。

3. 美以伊冲突对市场影响显著

• 短期风险仍存：油价及利率上行的紧缩性影响尚未完全反映，就业市场仍面临下行压力。
• 冲突可能带来财政与制造业支撑：若美以伊冲突长期化，财政扩张及军工、制造业修复可能成为经济与就业的支撑。
• 市场反应谨慎：今日为Good Friday，股市关闭，债市交易清淡，市场对美联储降息预期变化不大。

关键信息

• 就业数据：

  • 新增非农就业：17.8万（预期6.5万）
  • 失业率：4.3%（预期4.4%）
  • 劳动参与率：61.9%（预期62.0%）
  • 平均时薪同比增速：3.5%（预期3.7%）

• 就业结构变化：

  • 新入失业减少9.1万至71.4万
  • 再入失业减少6.6万至225.4万
  • 永久失业减少15.6万至188.1万
  • 边缘劳动力增加32.5万，沮丧求职者增加14.4万

• 移民影响显著：

  • 移民劳动力增加80万至3,197万
  • 移民占劳动力比重上升至19.6%
  • 移民密集型行业新增就业占比较大

• 市场反应：

  • 美元指数小幅上涨至100.186
  • 美元兑离岸人民币汇率降至6.89以下
  • 美国国债收益率上升，2年期升至3.84%，10年期升至4.34%
  • 2s10s曲线趋平，5s30s曲线也趋平

• 流动性状况：

  • 美元流动性充裕，美联储逆回购使用量降至极低水平
  • 隔夜GC回购利率维持在3.70%附近

策略建议

• 对就业市场：短期就业数据表现强劲，但主要依赖移民支撑，潜在风险不容忽视。
• 对市场走势：美以伊冲突仍是主导因素，市场对双向交易持谨慎态度，美债收益率可能维持高位震荡，美元走势受多重因素制约。

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本期作者

• 王天程：招商银行研究院宏观研究员
• 陈诚：纽约分行资金管理部总经理助理
• 全奕：纽约分行交易助理岗

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