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美元风险溢价回摆，人民币偏定价延续

核心内容概述

本报告由华泰期货研究院发布，分析了2026年2月美元兑人民币汇率走势及人民币汇率偏强定价的背景，涉及政策信号、市场预期、经济数据及重大事件对汇率的影响。

主要观点与关键信息

一、量价与政策信号

• 美元兑人民币期权隐含波动率下降：3个月的隐含波动率曲线显示人民币升值趋势，Put端波动率略高于Call端，但整体呈下降态势，表明市场避险成本降低。
• 逆周期因子取值上移：逆周期因子显示负向调节信号减弱，三个月CNH HIBOR-SHIBOR逆差波动下降，反映人民币汇率政策趋于稳定。
• 美联储政策立场：美联储在1月维持利率不变，政策利率保持在 $3.50% - 3.75%$，并强调数据约束和审慎观望，未释放3月降息信号。鲍威尔任期将于5月结束，政策调整空间有限。
• 沃什提名：凯文·沃什被提名为下一任联储主席，其主张“缩表换降息”，强调对市场稳定和实体经济的支持，但对联储独立性持保留态度。

二、经济与政策展望

• 美国经济：降息步伐放缓：美国经济数据呈现“表面不弱、结构走软”特征，就业和新订单仍偏弱，ISM服务业PMI虽高于预期，但主要由价格分项推动。通胀数据回落，但未显著支撑降息预期。
• 中国经济：强预期弱现实：经济结构分化，出口保持韧性，但固投和消费压力较大。政策层面对“强货币”表态强化了市场对人民币偏强的预期。
• 人民币汇率偏稳运行：预计美元兑人民币将维持6.90-6.95区间震荡，人民币偏强定价有望延续，但整体以稳定为主。

三、汇率波幅预期收窄

• 人民币汇率拟合模型：2026年预测汇率波动区间较窄，最高值与最低值分别为7.1和6.7，表明市场对人民币摆脱2025年高波动态势达成共识。
• 集合预测值：各季度平均值与中值接近，机构普遍预期人民币将重回“6.8时代”。

四、春节前后市场影响

• 春节假期影响：节后国内股指有较高上涨概率，尤其是中证1000（IM）表现突出。商品市场受节前库存波动和节后需求回升影响，建议轻仓或空仓过节，或使用期权工具对冲风险。
• 关键数据与事件：节后关注美国1月零售销售、2025年四季度GDP初值、2月PMI初值，以及国内政治局会议、LPR报价等政策信号。

人民币汇率走势展望

• 短期策略：人民币偏强定价有望延续，但节奏以稳为主。
• 风险因素：美元波动更多来自政策与制度层面，而非基本面单边走强。若美国停摆后数据未显著强化降息预期，美元上行空间有限。

总结

人民币汇率在当前环境下呈现偏稳运行态势，美元风险溢价回摆，市场对人民币的升值预期增强。美联储政策维持中性，未释放明显降息信号，而中国政策层面的“强货币”表态支撑了人民币偏强定价。春节假期前后需关注美国及国内重要经济数据和政策会议，以把握汇率走势。整体来看，人民币有望在稳定中延续偏强趋势，但需警惕市场波动与政策不确定性带来的风险。