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海澜之家（600398）2023年中报点评：Q2业绩增长提速，看好国民男装龙头持续修复

核心业绩表现

• 2023年上半年营收11199亿元/yoy+17.69%/较21年+10.5%
• 归母净利润1679亿元/yoy+31.61%/较21年+17.5%
• Q2单季营收同比+281.9%，归母净利同比+584.7%，业绩修复加速

分品牌分析

1. 海澜之家主品牌：Q1/Q2收入同比+13%/+22%
2. 团购定制业务（原圣凯诺）：Q1/Q2收入同比+17%/+29%，毛利率-68.5pct
3. 其他品牌：Q1/Q2收入同比+2%/+37%（英氏扭亏、OVV亏损收窄）

分渠道分析

• 线上：Q1/Q2收入同比+90.2%/+1798%，增速放缓
• 线下：Q1/Q2收入同比+180%/+212%，SK+工作服为重点

关键财务指标

• 毛利率：Q1/Q2同比+9.4pct/+33.9pct至45.11%
• 净利率：Q1/Q2同比+2.6pct/+15.9pct至14.99%
• 存货管理：存货同比下降7.87%，存货周转天数降至25.3天

投资评级与建议

• 评级：维持“买入”评级，23-25年PE预测为11/10/9倍
• 驱动因素：男装需求刚性、消费场景修复、海外市场拓展
• 风险提示：消费复苏不及预期、新品牌发展压力

业绩展望

• Q2至Q3复苏弹性大，门店净增494家/+64%，海外门店同比增50%
• 业绩与估值持续修复，稀缺性及分红稳健属性强化