20170428-中泰证券-海澜之家-600398.SH-国内男装第一品牌_类直营卡位产业资源_21页_1mb

海澜之家（600398.SH）总结

核心内容

海澜之家（600398.SH）是中国国内男装市场的第一品牌，成立于2002年，2014年借壳凯诺科技实现上市。公司以“男人的衣柜”为品牌定位，主打大众市场，采用类直营模式进行运营，具有较强的行业竞争力和增长潜力。分析师鞠兴海首次给予“增持”评级，当前股价为10.44元。

主要观点

• 品牌定位与市场地位：公司专注于大众市场的全国连锁男装品牌，旗下拥有多品牌矩阵，包括“海澜之家”、“爱居兔”、“海一家”和“圣凯诺”。
• 类直营模式：公司作为品牌运营核心，负责设计、营销、仓储配送，加盟商仅作为财务投资者，承担门店经营成本，不参与管理。该模式提高了公司的终端掌控力，实现了快速扩张。
• 财务表现：公司拥有充沛的现金流，2016年货币资金达88.6亿元。公司分红稳定，股息率持续提升，2016年达4.8%。
• 盈利能力：公司净利率高于同业，2014-2016年平均净利率为18.5%。ROE表现优异，年均约30%。
• 行业机会：男装行业集中度提升，公司通过类直营模式卡位核心资源，有望在行业结构变革中持续受益。
• 投资建议：预计公司2017-2019年净利润分别为33.33亿元、36.37亿元、41.04亿元，CAGR为11%，EPS分别为0.74元、0.81元、0.91元。

关键信息

公司概况

• 品牌矩阵：包括“海澜之家”（主品牌，贡献收入85%以上）、“爱居兔”（女装）、“海一家”（尾货卖场）、“圣凯诺”（中高端定制商务装）。
• 门店数量：截至2016年底，公司共有5243家门店，其中加盟店5224家。
• 发展历程：公司分为三个发展期，2002-2010年完成主品牌渠道搭建；2010-2013年完善品牌矩阵；2013-2015年进入高速成长期，2016年收入达到170亿元，市占率提升至4.8%。

类直营模式

• 模式特点：加盟商出资，公司负责运营和管理，拥有商品所有权和门店管理权。
• 分成机制：终端销售额的35%给加盟商，65%扣除增值税后为报表收入，其中40%给供应商，余下部分为公司净利润。
• 供应链优势：公司与供应商形成联合开发、赊销、尾货可退货的合作机制，提高了供应链效率。

财务分析

• 盈利能力：公司毛利率低于同业，但费用率显著低于同业，净利率高于行业平均水平。
• 现金流状况：2016年经营现金流为29.28亿元，投资现金流为-5.81亿元，融资现金流为-14.83亿元。
• 财务指标：2016年ROE为30.9%，净利率为18.37%，资产负债率58.5%，现金流充沛。

投资策略

• 增长驱动：公司预计2017-2019年营收将分别增长至186亿元、207亿元、233亿元，CAGR为11.6%。
• 风险提示：男装行业景气度不及预期、主品牌同店销售下滑、新品牌培育不及预期等。

品牌与营销

• 广告投入：2014-2016年每年投入5-6亿元广告费用，是七匹狼、九牧王的5-10倍。
• 设计合作：2016年起与设计师XANDER ZHOU合作推出设计师系列，提升品牌时尚感。

未来展望

• 新品牌发展：预计推出男装副牌及童装，成为新的营收增长点。
• 渠道优化：公司持续优化门店位置和供应链，提高运营效率。
• 行业趋势：男装行业集中度提升，公司有望在竞争中占据更大市场份额。

总结

海澜之家通过类直营模式实现了快速扩张和高效运营，成为国内男装市场第一品牌。公司财务状况稳健，盈利能力和现金流表现突出。未来，公司将继续通过新品牌拓展和渠道优化实现增长，但需关注行业景气度和品牌培育风险。