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股债跷跷板延续，国债期货全线收跌

核心内容总结

近期国债期货市场整体表现疲软，受宏观政策、市场情绪及资金面等因素影响，股债跷跷板效应持续，国债期货价格震荡下行。整体来看，市场在稳增长与宽松预期之间波动，短期需关注月底政策信号。

主要观点与关键信息

宏观政策面

• 央行操作：2026年1月6日，央行重启公开市场国债买卖操作，以固定利率1.4%进行162亿元7天逆回购操作，释放稳预期信号。
• 中美经贸共识：10月30日，中美达成三方面共识，包括TikTok问题解决、暂停对华301调查措施、取消芬太尼关税等，有助于缓解市场对贸易摩擦的担忧。
• 政治局会议：12月8日，政治局会议明确实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，释放宽货币信号。
• 财政政策：财政收入进度偏快，支出结构向民生和投资倾斜，但整体仍偏弱，财政托底能力维持，对经济形成一定支撑。

通胀与经济指标

• CPI与PPI：11月CPI同比上升0.70%，PPI同比下滑2.20%，显示通胀压力较小，工业品价格持续下行。
• 金融数据：11月社融增速维持在8.5%，但主要由企业债和表外融资支撑，私人部门加杠杆意愿不足。
• M2与M1：M2同比为8.00%，M1同比下滑，显示实体部门资金周转与经济活力偏弱。

资金面与市场表现

• 回购利率：1D、7D、14D和1M回购利率分别为1.263%、1.422%、1.465%和1.569%，近期回落。
• 国债期货收盘价：TS、TF、T、TL收盘价分别为102.37元、105.57元、107.70元、110.93元。
• 涨跌幅：TS、TF、T和TL分别下跌0.05%、0.11%、0.13%和0.31%。
• 净基差：TS、TF、T、TL净基差均值分别为0.048元、-0.026元、0.034元和-0.055元。

市场策略

• 单边策略：国债期货价格震荡，回购利率回落。
• 套利策略：关注2603基差回落。
• 套保策略：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保。

风险提示

• 流动性风险：流动性快速紧缩风险仍需警惕。

市场分析结构

一、利率定价跟踪指标

• 物价指标（表1）：

  • 中国CPI同比上升0.70%，环比下降0.10%。
  • 中国PPI同比下滑2.20%，环比上升0.10%。

• 经济指标（月度更新）（表2）：

  • 社融规模为440.07万亿元，环比增加2.35万亿元。
  • M2同比为8.00%，环比下降0.20%。
  • 制造业PMI为50.10%，环比上升0.90%。

• 经济指标（日度更新）（表3）：

  • 美元指数为98.60，环比上升0.27%。
  • 美元兑人民币（离岸）为6.9763，环比微升0.01%。
  • SHIBOR 7天为1.42%，环比持平。
  • DR007为1.43%，环比上升0.10%。
  • R007为1.51%，环比下降0.31%。
  • 同业存单（AAA）3M为1.60%，环比上升1.19%。
  • AA-AAA信用利差（1Y）为0.09%，环比上升1.19%。

二、国债与国债期货市场概况

• 国债期货主力连续合约收盘价走势（图1）显示价格整体偏弱。
• 各品种涨跌幅（图2）表明市场情绪偏空。
• 沉淀资金走势（图3）反映资金流入流出情况。
• 持仓量占比（图4）与净持仓占比（图5）显示市场参与者结构。
• 多空持仓比（图6）反映市场多空力量对比。

三、货币市场资金面概况

• Shibor利率走势（图9）显示利率维持低位。
• 同业存单（AAA）到期收益率走势（图10）显示市场对长期资金的需求。
• 银行间质押式回购成交统计（图11）显示资金流动性状况。
• 地方债发行情况（图12）显示财政政策对市场的影响。

四、价差概况

• 跨期价差走势（图13）显示不同期限国债期货之间的价差变化。
• 现券期限利差与期货跨品种价差（图14-17）反映市场对利率走势的预期。
• 图18显示综合价差变化，对市场整体情绪有重要参考。

五、两年期国债期货

• 隐含利率与国债到期收益率走势（图19）显示市场对短期利率的预期。
• IRR与资金利率（图20）反映市场对资金成本的反应。
• 基差走势（图21-22）显示市场定价与现货价格的偏离程度。

六、五年期国债期货

• 隐含利率与国债到期收益率走势（图23）反映中期利率预期。
• IRR与资金利率（图24）显示市场对中期资金成本的反应。
• 基差走势（图25-26）反映市场对中期国债的定价逻辑。

七、十年期国债期货

• 隐含收益率与国债到期收益率走势（图27）显示长期利率预期。
• IRR与资金利率（图28）反映市场对长期资金成本的反应。
• 基差走势（图29-30）显示市场对长期国债的定价趋势。

八、三十年期国债期货

• 隐含收益率与国债到期收益率走势（图31）显示长期利率预期。
• IRR与资金利率（图32）反映市场对长期资金成本的反应。
• 基差走势（图33-34）显示市场对长期国债的定价趋势。

本期分析研究员

• 徐闻宇：

  • 从业资格号：F0299877
  • 投资咨询号：Z0011454

• 郭欣悦：

  • 从业资格号：F03149577
  • 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号

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