20230407-天风证券-二季度转债市场策略展望_沿着经济修复和低估线索寻找机会_10页_1mb

固定收益市场二季度策略展望总结

核心内容概述

本报告分析了2023年一季度转债市场的表现，并展望了二季度的市场趋势与投资机会。整体来看，一季度转债市场表现一般，但相对优于各类债指，与股指相比仅好于创业板指。二季度市场存在一定的估值下行风险，但整体估值尚未出现大幅调整的逻辑。报告建议投资者在关注经济复苏与低估板块的同时，保持适度谨慎。

主要观点

1. 一季度转债市场表现

• 整体表现：中证转债指数一季度收益率为3.53%，高于各类债指，但低于大多数股指。
• 风险收益比：夏普比率低于各类股指，但高于各类债指，说明风险收益表现一般。
• 风格差异：一季度转债市场风格明显分化，高价低估值组合表现优于低价高估值组合，偏股组合优于偏债组合。
• 市场结构：以春节为分水岭，节前偏股转债表现较好，节后偏债转债则相对强势。

2. 估值分析

• 当前估值水平：2023年3月31日，百元平价溢价均衡率为26.93%，处于近两年87.2%分位水平，近一年83.6%分位水平。
• 估值驱动因素：转债估值是市场行情的内生结果，受股性、债性及资金供给影响，短期内存在回调风险，但二季度整体估值调整空间有限。
• 相关性分析：
  • 转股溢价率与万得全A指数正相关，与10Y国开收益率负相关。
  • 平价越高，溢价率与股指相关性越强，与利率相关性越弱。

3. 供需关系

• 市场供需：一季度转债市场供需双弱，新发转债金额和固收+基金发行量均处于低位。
• 资金供给：预计二季度固收+基金发行量难有显著改善，银行理财对转债的减持或进一步持续。
• 存量博弈：二季度转债市场供给环境变化概率较低，供需关系或持续存量博弈。

关键投资信息

4. 权益市场机会

• 经济复苏：4月是经济复苏验证的关键窗口期，关注经济修复斜率和信贷增量情况。工业生产板块可能比消费板块更具胜率。
• 基本面因子：随着企业年报和一季度报发布，PB、盈利超预期等基本面因子对收益率预测效果增强。
• 低估板块：绝对低估板块在二季度具有较好投资机会，相对低估板块在5月可能表现更佳。
• 低拥挤度板块：除TMT外，电力设备、医药、光伏、机械设备、有色等板块交易拥挤度较低，值得关注。

5. 投资建议

• 转债投资：在看好权益市场的前提下，建议关注高价低估值、偏股组合。不建议过高期待双低、低价高估值转债组合。
• 行业关注：二季度应把握结构性行情，重点关注有色、机械制造、生猪等工业板块，以及医药、光伏等当前可能低估的行业。
• 市场趋势：预计二季度市场维持供需双弱状态，转债估值或有短期回调，但长期仍保持乐观。

风险提示

• 宏观经济修复不及预期
• 货币政策超预期偏紧
• 转债供需超预期
• 国际政治形势恶化

图表与数据支持

• 图1：2023年一季度主要股指、债指、中证转债指数表现
• 图2：按价格-溢价率四分组转债组合一季度净值表现
• 图3：偏股、偏债、平衡组合一季度净值表现
• 图4：2021年以来转债各平价溢价率
• 图5：2020年以来百元溢价率与万得全A走势关系
• 图6：2020年以来百元溢价率与10Y国债走势关系
• 图7：2018年以来季度转债新上市金额
• 图8：2018年以来季度新发混合型基金+债券型基金数量
• 图9：上交所投资者持有转债市值
• 图10：深交所投资者持有转债市值
• 图11：2020年以来固收+基金发行规模
• 图12：等待发行转债进度与往年比较
• 图13：30大中城市商品房成交面积
• 图14：乘用车厂家零售数据
• 图15：PB因子回月度RANKIC
• 图16：SUE、SUR因子回月度RANKIC
• 图17：TMT行业交易拥挤度较高
• 图18：农林渔牧行业交易拥挤度偏低，PB处于历史低点
• 图19：医药生物板块交易拥挤度、PB均处于较低水平
• 图20：机械设备行业PB回退至年初水平
• 图21：有色行业交易拥挤度、PB均处于较低水平
• 图22：电新板块交易拥挤度、PB均处于较低水平

表格数据

• 表1：各水平溢价率与10Y国开、万得全A相关系数
• 表2：2023年4月募集截止的等待发行&正在发行固收+基金

结论

二季度转债市场建议投资者关注经济复苏、低估板块与低拥挤度主题，把握结构性行情。在整体市场估值未出现大幅调整逻辑的前提下，保持适度谨慎，但不必过度悲观。