20251228-国信期货-焦煤焦炭_供应即将走入淡季_关注下游补库_12页_1mb

国信期货研究所月报总结

核心内容概述

本报告聚焦焦煤焦炭市场，分析2025年11月至12月期间的供需变化、宏观政策影响及未来走势预测。整体来看，供应端逐步进入淡季，需求端受季节性补库影响有所回升，但受制于终端消费疲软，市场仍面临一定压力。报告指出，冬储补库将带动部分需求，盘面估值有望反弹。

主要观点

1. 宏观环境分析

• 中美贸易摩擦缓和：在特朗普政府中期选举前，贸易摩擦呈现温和缓和趋势，有利于2026年我国出口环境。
• 国内政策导向：中央经济工作会议首次将“物价合理回升”纳入货币政策考量，但地产政策仍保持中性。
• 物价走势：11月CPI同比上涨0.7%，主要由鲜菜价格反季节性上涨拉动；PPI同比降幅扩大至2.2%，工业品出厂价格偏弱。整体物价仍偏弱，需政策进一步支持。
• 货币市场：M1-M2剪刀差走阔，显示资金活跃度下降，主体信心不足，消费投资意愿偏弱，货币传导效率降低。
• 社融数据：11月新增社融24885亿元，同比多增1597亿元，主要由政府债券支撑，居民加杠杆意愿疲弱，地产仍低迷；企业中长期贷款增长乏力，显示投资意愿不足。

2. 产业基本面分析

• 焦煤供应：临近年末，部分煤矿完成年度任务后限产，叠加安全环保检查，国内煤炭产量释放趋缓。蒙煤通关维持高位，预计2026年焦煤进口增量仍主要来自蒙古。
• 焦炭供应：焦化产能过剩，11月焦炭产量环比下降0.5%，产能利用率周环比下降0.15%。三轮提降后部分焦企亏损，开工积极性受压，但供应弹性较大。
• 库存变化：上游焦煤库存累积，港口库存窄幅波动；焦企焦炭库存有所增加，但钢厂焦炭库存仍处于低位，等待冬储补库。
• 需求端：钢厂受淡季影响减产，铁水产量持续回落，打压炉料真实需求。但年末补库预期增强，叠加春节较晚，补库周期延长，预计带动部分需求回升。

关键信息汇总

供应端

• 国内煤炭产量释放放缓，部分煤矿限产停产。
• 蒙煤通关维持高位，预计2026年焦煤进口增量仍以蒙古为主。
• 海运煤进口量增减互现，全年进口量较去年略有回落。

需求端

• 焦企开工受环保检查影响，但原料价格下跌支撑行业利润，仍有增产空间。
• 钢厂铁水产量持续回落，打压炉料真实需求。
• 下游企业将进行季节性补库，预计2026年1月仍有补库需求待释放。

库存情况

• 上游焦煤库存累积，港口库存窄幅波动。
• 焦企焦炭库存增加，钢厂焦炭库存仍处于低位。
• 原料库存水平距离春节前高位仍有差距，补库周期延长。

政策与市场影响

• 出口政策变化：2026年起对部分钢材实施出口许可证管理，短期打压灰色出口通道，中长期推动出口结构优化。
• 地产政策：稳定市场与构建新模式，鼓励释放刚性和改善性住房需求，但整体仍偏中性。

图表数据参考

• CPI、PPI走势：11月CPI同比上涨0.7%，PPI同比下降2.2%。
• M1、M2剪刀差：11月M1同比增长4.9%，M2同比增长8.0%，剪刀差走阔至3.1个百分点。
• 焦煤进口量：11月焦煤进口量1073.15万吨，同比减少12.69%；蒙古与俄罗斯合计占比78.7%。
• 焦煤产量及产能利用率：11月焦煤产量4170万吨，产能利用率70.35%。
• 焦炭产量及库存：11月焦炭产量4170万吨，同比增长2.3%；焦炭库存增加，港口库存波动较小。
• 钢厂铁水产量：11月铁水产量为226.58万吨，环比下降8.1万吨。

结论

2026年焦煤焦炭市场将面临供应淡季与需求季节性补库的双重影响。尽管当前终端需求疲软，但随着冬储补库的推进，原料需求有望阶段性回升，带动盘面估值反弹。同时，政策层面支持物价回升与出口结构优化，对市场形成一定支撑。整体来看，市场仍需关注政策动向与补库节奏，短期以震荡为主，中长期或有反弹机会。