20260116-招商期货-大类资产配置周报_M1-M2剪刀差走扩_结构性政策发力_29页_2mb

招商期货大类资产配置周报总结

核心观点

市场逻辑

1. 全球货币政策

   • 海外货币政策呈现总量扩张与利率下行并行的特征。
   • 美联储于12月将联邦基金利率下调至 $3.50%-3.75%$，结束三年半缩表，重启扩表以购买短期国债，维持准备金充裕。
   • 欧洲缩表接近尾声，美欧日财政均呈现赤字提升倾向，财政扩张成为两党共识，欧盟赤字率突破 $3%$，日本继续推行大规模财政计划。
   • 中国财政亦在靠前发力，保障全球资本的充沛供给。

2. 美国通胀情况

   • 12月美国CPI同比增速维持在 $2.7%$，符合市场预期；核心CPI同比增速为 $2.6%$，略低于预期。
   • 食品价格环比上涨 $0.7%$，成为推动通胀的主要因素，能源价格内部分化，汽油价格下降但天然气大幅上涨。
   • 核心商品价格疲软，尤其是二手车价格环比下降 $1.1%$，服务类价格保持韧性，住房成本环比上升 $0.4%$，支撑核心通胀。

3. 政策与市场反应

   • 原本预期凯文·哈塞特将成为美联储主席，但特朗普坚持其留在现任职务，引发美元小幅上涨和贵金属及股票跳水。

4. 中国M1-M2剪刀差扩大

   • 12月M1同比增速降至 $3.8%$，较前值下降1.1个百分点，主因房地产销售偏弱拖累企业资金活化。
   • M2同比增速回升至 $8.5%$，上升0.5个百分点，非银存款少减及政策性工具推动信用扩张。
   • M2与M1剪刀差扩大至4.7个百分点。

5. 社融数据

   • 12月社融新增2.21万亿元，同比少增6457亿元，存量增速降至 $8.3%$，主因政府债券融资同比少增1.07万亿元。
   • 社融结构呈现积极信号，居民存款向资本市场转移，企业中长期贷款回暖。

6. 中国出口韧性

   • 12月中国出口同比增长 $6.6%$，显著高于预期，进口增长 $5.7%$，贸易顺差扩大至1141亿美元。
   • 出口结构优化，对新兴市场如东盟、非洲和拉美表现强劲，抵消对美出口下降 $30%$ 的影响。
   • 高技术商品如汽车、集成电路出口增长显著，分别为 $71.7%$ 和 $47.7%$。

大类资产逻辑

宏观概览

• 国内PMI

  • 12月PMI持续回升至扩张区间，建筑业恢复显著。
  • 制造业PMI细项显示经济活动有所回暖。

• 国内M1-M2剪刀差

  • M1增速持续下降，M2增速有所抬升，剪刀差扩大。
  • 12月PPI延续回升，剪刀差缩小，显示经济结构改善。

• 海外宏观

  • 美12月PMI稍降，日12月PMI提升，显示经济复苏分化。
  • 美欧利差和风险指标显示市场对美国经济的担忧。

中观数据

• 经济活动

  • 11月工业增加值较10月略有下降，但整体仍保持稳定。
  • 高频经济活动指数显示经济修复动能偏弱。

• 地产数据

  • 多项指标处于底部，玻璃需求高位。
  • 100城成交土地规划建筑面积下降，30城商品房成交面积下滑，尤其三线城市表现较弱。

• 基建数据

  • 多项指标处于低位，显示基建活动仍偏弱。

• 进出口数据

  • 汽车出口增速加速，出口结构优化。
  • 中国贸易顺差扩大，出口韧性延续，对新兴市场表现强劲。

风险提示

• 美国经济超预期走弱
• 财政政策进度不及预期
• 金融系统恐慌

研究员简介

• 赵嘉瑜：首席策略分析师，金融与金工团队主管，负责宏观策略、资产配置及基本面量化。
• 马芸：金属矿产团队负责人，专注于铜、锡等基本金属研究。
• 徐世伟：金融主管，专注于金融衍生品与利率相关品种研究。
• 游洋：黑色研究员，擅长通过宏观与微观数据发现交易机会。
• 吕杰：能化航运团队研究员，具有丰富的化工品研究经验。
• 安婧：原油研究员，长期扎根能源基本面研究。
• 马幼元：农产品团队研究员，专注于饲料养殖产业链研究。

重要声明

• 本报告仅供风险承受能力为C3及以上类别的投资者参考。
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