20140124-财达证券-格力电器-000651.SZ-多重竞争优势助力持续高速增长_12页_509kb

格力电器 (000651) 深度报告总结

核心内容概述

格力电器作为中国领先的空调制造商，凭借其在技术研发、品牌影响力、渠道控制及成本管理等方面的优势，持续保持高速增长。报告指出，公司未来增长空间主要来自中央空调业务扩展、上游配件延伸、国际市场开拓及专卖店“社会化”战略，同时受益于国内城镇化进程和空调户均保有量偏低的外部环境。

主要观点

• 公司竞争优势：格力电器在品牌、质量、技术、营销等方面具备明显优势，其产品毛利率高于行业平均水平。
• 技术创新：公司研发的“光伏直驱变频离心机”获得国际领先认证，契合节能环保趋势，有助于开拓新能源市场。
• 产业链延伸：通过向上游配件领域扩展（如压缩机、电机等），提升盈利能力，同时增强对空调整机质量的控制。
• 国际市场拓展：公司正积极拓展海外市场，目标是将自主品牌海外营收提升至总营收的40%以上，成为新的增长点。
• 专卖店“社会化”：通过开放销售平台，引入其他品牌，提升渠道价值和盈利能力。
• 盈利预测：预计2013年、2014年、2015年EPS分别为3.59元、3.74元、3.94元，对应市盈率分别为8.35倍、8.03倍、7.61倍，给予“买入”评级。

关键信息

公司概况

• 格力电器是一家集研发、生产、销售、服务于一体的空调企业。
• 公司拥有完整的产业链，包括空调整机及配件制造。
• 2013年公司营收超过1200亿元，净利润达108亿元，成为国内首家净利超百亿的家电企业。

财务数据

• 主要股东：珠海格力集团有限公司持股18.22%，河北京海担保投资有限公司持股8.46%，MERRILL LYNCH INTERNATIONAL持股2.53%。
• 财务指标：
  • 2013年EPS为3.59元，市盈率8.35倍。
  • 2013年净利润同比增长46%，营业利润增长56%。
  • 公司资产负债率逐年下降，流动比率和速动比率持续改善，显示良好的流动性。

增长驱动因素

• 城镇化进程：预计“十二五”期间城镇人口将增加4500多万，新增城镇家庭超1000万户，带来大量空调需求。
• 空调户均保有量低：我国每百户城镇居民拥有空调约100台，远低于欧美日等成熟市场，存在巨大市场潜力。
• 新婚人群需求：每年约2500万人口进入婚龄期，预计每年新增空调需求约2000万台。

风险提示

• 空调行业景气度意外低迷。
• 经销渠道改革可能带来的不确定性。
• 海外市场开拓效果不达预期。

估值与评级

• 估值优势：公司相比同类上市公司具有明显的估值优势，安全边际较高。
• 评级：给予“买入”评级，认为未来6个月内股价相对上证指数有望上涨15%以上。

附录信息

• 报表预测：2013年至2015年利润表和资产负债表数据表明公司财务状况稳健，现金流管理良好。
• 免责条款：本报告基于公开资料，不构成投资建议，且可能因市场变化而调整。

总结

格力电器凭借其在空调行业的领先地位、技术创新能力及强大的销售渠道，具备持续增长的潜力。随着城镇化进程加快、空调市场渗透率提升以及国际化战略的推进，公司未来有望实现更高的营收与利润增长。尽管存在一定的行业与市场风险，但其估值优势和盈利能力表现使其成为值得投资的对象。