深度报告-20230808-万联证券-白酒行业深度报告_白酒板块低估值+预期改善_反弹有望持续_20页_1mb

行业核心观点

• 当前白酒行业估值处于低位，估值分位数为32%，风险已得到较好释放。
• 政策密集出台促进消费，市场信心修复，白酒作为强相关行业受益。
• 基本面有望持续向好，板块反弹持续性较强，当前为较好的配置时点。

投资要点

1. 消费复苏与政策：

   • 2023年上半年消费逐步恢复，6月社零增速放缓，但促消费政策密集发力（如国务院《扩大消费20条》）。
   • 消费信心弱复苏，但仍处于较低水平，政策支持下需求有望进一步修复。

2. 估值与资金：

   • 白酒板块PE分位数32%，陆股通持股比例下降，基金持仓减配明显。
   • 北向资金对茅台、五粮液、泸州老窖减持明显，外资配置持续减少。

3. 基本面向好：

   • 2023Q1白酒板块营收/净利增速分别达155%/1916%，高端白酒业绩确定性较高。
   • 行业集中度提升，高端及次高端市场份额持续增长，中低端复苏明显。
   • 升学宴+中秋国庆旺季消费场景驱动动销改善，合同负债逐步回升。

4. 板块分化：

   • 高端白酒批价率先恢复，次高端业绩增速分化（如古井贡酒、今世缘表现强劲）。
   • 中低端复苏不及高端，但仍优于2022年同期。

投资建议

• 重点推荐：
  • 高端白酒：茅台、五粮液、泸州老窖，业绩确定性高，护城河深厚。
  • 次高端白酒：古井贡酒、今世缘、山西汾酒，渠道扩张重启，下半年业绩可期。
• 风险提示：政策变动、食品安全及经济增速不及预期风险。

风险因素

• 政策风险：消费场景限制可能对高端白酒影响较大。
• 食品安全风险：消费者信心依赖品牌信任，食品安全事件可能打击行业整体估值。
• 经济增速风险：白酒行业具有周期性，经济复苏不及预期将影响板块表现。