20210429-开源证券-欧派家居-603833.SH-公司信息更新报告_Q1利润超市场预期_降本增效尽显龙头优势_4页_824kb

报告摘要

欧派家居（603833.SH）Q1利润超市场预期，降本增效尽显龙头优势

核心内容

欧派家居在2021年第一季度实现了显著的财务表现，收入和利润均超出市场预期，展现出龙头企业的竞争优势。公司持续推进“大家居”战略，通过降本增效措施，提升了整体盈利能力，同时维持了“买入”投资评级。

主要观点

收入与利润增长显著：
2021Q1公司收入达33.0亿元，同比增长130.7%；归母净利润为2.4亿元，同比增长340.0%；扣非后净利润为2.1亿元，同比增长267.0%。相较2019Q1分别增长50%、165%和175%。
产品结构优化：
衣柜收入超过橱柜，成为主要增长点；木门和配套品实现快速增长，显示公司产品线多元化趋势明显。
渠道表现强劲：
经销渠道和大宗业务均保持快速增长，而直营渠道也实现显著提升，反映出公司多渠道战略的有效性。
降本增效成果显著：
公司毛利率为30.2%，相较2019Q1下降4个百分点，但通过费用控制，期间费用率下降约7.1个百分点，扣非净利率提升2.9个百分点至6.3%。
现金流稳健：
2021Q1销售商品、提供劳务收到的现金同比增长171%，高于收入增速，显示公司回款能力强劲。
财务预测与估值：
预计2021-2023年归母净利润分别为25.84亿元、31.82亿元和37.60亿元，对应EPS分别为4.29元、5.28元和6.24元。当前股价对应的PE为35.8倍，预计未来三年PE将逐步下降至24.6倍。

关键信息

收入与利润表现

指标	2021Q1	同比增长	相较2019Q1增长
收入	33.0亿元	+130.7%	+50%
归母净利润	2.4亿元	+340.0%	+165%
扣非后净利润	2.1亿元	+267.0%	+175%

产品收入分析

产品	2021Q1收入（亿元）	同比增长	相较2019Q1增长
橱柜	12.6	+96.2%	+23.1%
衣柜	13.5	+173.5%	+60.7%
卫浴	1.65	+96.1%	+51.9%
木门	1.65	+155.3%	+103.3%
其他产品	3.24	+171.0%	+204.1%

渠道表现

渠道	2021Q1收入（亿元）	同比增长	相较2019Q1增长
经销渠道	24.0	+174.1%	+57.3%
大宗业务	7.2	+89.7%	+42.3%
直营渠道	0.8	+201.5%	+45.8%

财务指标变化

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
毛利率(%)	35.8	35.0	35.5	35.7	35.7
净利率(%)	13.6	14.0	14.6	15.1	15.2
ROE(%)	19.2	17.3	18.7	19.5	19.3
P/E(倍)	50.3	44.8	35.8	29.0	24.6

风险提示

竣工数据和终端需求回暖不及预期
整装拓展速度放缓

总结

欧派家居在2021Q1表现出色，收入和利润均超预期，主要得益于大家居战略的推进和降本增效措施的实施。公司产品结构优化，衣柜成为主要增长点，同时经销和大宗渠道保持快速增长。财务费用和期间费用率显著下降，提升了净利率。现金流稳健，预收账款增长显著，显示出良好的市场信心和销售表现。未来三年，公司预计保持稳定增长，估值逐步下降，维持“买入”评级。

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