农林牧渔行业2023年三季报总结：养殖季节性回暖，种业高景气延续（更新）-20231112-招商证券-22页_1mb
报告摘要
养殖季节性回暖，种业高景气延续总结
核心内容概述
2023年前三季度，农林牧渔行业整体呈现季节性回暖趋势，尤其在生猪养殖和种业板块表现突出。生猪养殖板块亏损收窄，行业去产能提速；种业板块受益于粮价高企，收入端增长显著，但成本上涨拖累盈利。饲料和动保后周期板块盈利边际改善，四季度或持续向好。整体来看，行业正经历结构性调整，头部企业有望受益。
主要观点
生猪养殖
- 23Q3亏损收窄：受猪价季节性反弹及成本改善影响，上市猪企亏损环比收窄。
- 去产能或明显提速：由于行业持续亏损，现金流压力大，预计23Q4去产能将加速，进一步强化猪价反转预期。
- 重点推荐企业：牧原股份、温氏股份；弹性标的：巨星农牧；关注：天康生物、京基智农、唐人神。
种业
- 收入高增：受益于粮价景气，商品种子量价齐升，种业行业前三季度销售额高增。
- 成本上涨拖累盈利：制种成本连年上涨，部分品种提价仍难以覆盖成本上升。
- 预收款高增：头部种企预收款（合同负债）延续高增，反映市场对优质品种的需求。
- 库存风险释放：库存水平下降，库销比降至合理范围。
- 外延并购加速：多家种企推进并购，强化行业整合，提升竞争力。
- 重点推荐企业：隆平高科、大北农、登海种业；关注：荃银高科、丰乐种业。
后周期板块
- 饲料盈利改善：下游畜禽养殖景气度回暖，饲料企业盈利边际改善，预计23Q4延续向好。
- 动保盈利环比改善：尽管23Q3盈利同比增速放缓，但环比显著扩大，非瘟疫苗商业化或推动行业扩容。
- 重点推荐企业：海大集团；关注：生物股份、瑞普生物、中牧股份、普莱柯、回盛生物。
关键信息
生猪养殖
- 猪价波动：23Q3猪价季节性反弹，但整体仍低于行业成本线，预计23Q4反弹有限。
- 出栏量：全国生猪出栏量季节性回落，但主要上市猪企出栏量逆势扩张，市占率提升。
- 现金流与资产负债率：行业现金流压力大，资产负债率连续3个季度抬升，部分企业接近临界点。
- 生产性生物资产：生产性生物资产环比下滑，显示行业去产能趋势。
种业
- 库存水平：库存风险基本释放，库销比降至合理偏低水平。
- 预收款增长：头部种企预收款高增，反映市场对优质品种的积极需求。
- 外延并购：多家种企加速并购，推动行业整合与扩张。
- 转基因玉米：转基因玉米商业化落地将推动种业规模扩容与格局重塑。
后周期板块
- 饲料：饲料价格高位震荡，收入稳步增长，盈利边际改善。
- 动保：动保企业盈利环比改善，非瘟疫苗商业化带来行业扩容机会。
投资建议
- 生猪板块：布局去产能提速，重点推荐牧原股份、温氏股份，关注唐人神、天康生物、京基智农等。
- 种业板块：把握技术变革，重点推荐隆平高科、大北农、登海种业，关注荃银高科、丰乐种业。
- 后周期板块：关注饲料企业盈利改善，推荐海大集团；动保板块或受益于非瘟疫苗商业化，建议关注生物股份、瑞普生物、中牧股份、普莱柯等。
风险提示
- 畜禽及粮食价格波动超预期
- 突发大规模不可控疾病
- 极端天气
- 重大食品安全事件
- 上市公司销量/成本不达预期
重点公司财务指标
| 公司简称 | 公司代码 | 市值（十亿元） | 22EPS | 23EPS | 23PE | PB | 投资评级 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 牧原股份 | 002714.SZ | 204.5 | 2.43 | 0.05 | 736.0 | 3.2 | 强烈推荐 |
| 温氏股份 | 300498.SZ | 123.7 | 0.80 | -0.42 | - | 3.6 | 强烈推荐 |
| 海大集团 | 002311.SZ | 74.3 | 1.78 | 1.80 | 24.9 | 3.8 | 强烈推荐 |
| 巨星农牧 | 603477.SH | 16.1 | 0.31 | 1.47 | 21.7 | 5.3 | 强烈推荐 |
| 隆平高科 | 000998.SZ | 21.8 | -0.67 | 0.31 | 53.4 | 4.6 | 强烈推荐 |
| 大北农 | 002385.SZ | 28.7 | 0.01 | -0.05 | - | 3.0 | 强烈推荐 |
| 登海种业 | 002041.SZ | 13.1 | 0.29 | 0.37 | 40.3 | 3.8 | 强烈推荐 |
行业规模
| 项目 | 数据（只） | 占比% |
|---|---|---|
| 股票家数 | 91 | 1.7 |
| 总市值（十亿元） | 1060.2 | 1.3 |
| 流通市值（十亿元） | 887.2 | 1.3 |
图表目录（部分）
- 图1：2020Q2至2023Q3全国猪价季度走势图
- 图2：2020Q2至2023Q3全国仔猪价格季度走势图
- 图3：2022年以来全国生猪均价走势图
- 图4：2021年以来全国以及龙头猪企出栏量季度变化情况
- 图5：2021年以来龙头猪企季度出栏量及市占率情况
- 图6：2012年以来全国生猪季度出栏量情况
- 图7：2018年以来主要上市猪企季度收入变化
- 图8：2018年以来主要上市猪企季度盈利变化
- 图9：2018年以来主要上市猪企季度现金流情况
- 图10：2022Q4至2023Q3龙头猪企现金流情况
- 图11：2019年以来上市猪企季度资产负债率情况
- 图12：2023Q3主要上市猪企资产负债率情况
- 图13：2020年以来上市猪企生产性生物资产变化
- 图14：2020年以来主要上市猪企固定资产YOY
- 图15：2020年以来主要上市猪企在建工程YOY
- 图16：2020年以来主要上市猪企资本开支YOY
- 图17：2020年以来能繁母猪存栏月度环比变化
- 图18：国家统计局统计的能繁母猪存栏季度环比变化
- 图19：2010年以来行业养殖利润变化
- 图20：商品猪出栏均重变化
- 图21：种业板块前三季度营业收入规模及增速回顾
- 图22：种业板块前三季度扣非净利润规模及增速回顾
- 图23：2023Q3头部种企预收款延续高增
- 图24：丰乐种子库销比已降至合理偏低水平
- 图25：荃银种子库销比已降至合理偏低水平
- 图26：主要上市种企近年来存货变化情况
- 图27：丰乐种子库销比已降至合理偏低水平
- 图28：荃银种子库销比已降至合理偏低水平
- 图29：2011-2023年玉米/豆粕现货价格走势图
- 图30：2015-2023年生猪/肉鸡料均价走势图
- 图31：18Q1至23Q3动保上市公司收入及同比变化
- 图32：18Q1至23Q3动保上市公司盈利及同比变化
- 图33：18Q1至23Q3动保上市公司毛利率情况
相关报告
- 《农林牧渔行业周报20231105一去产能或明显提速，头部种企Q4销量有望高增》
- 《种业系列跟踪报告（十二）一头部种企预收款延续高增，Q4旺季表现值得期待》
- 《农林牧渔行业周报20231022一母猪产能继续下滑，转基因初审品种公示》
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