产业系列研究之一：汇率对谁的债务影响大？-20191107-光大证券-12页_1mb

汇率对谁的债务影响大？

核心内容

本报告分析了人民币汇率变化对我国不同部门债务负担的影响，重点考察了广义政府、金融机构和非金融企业的美元债务情况。报告指出，汇率波动对不同部门的影响存在显著差异，其中非金融企业受汇率影响较大，而广义政府和金融机构则相对稳健。

主要观点

• 广义政府：美元债务规模较小，占其外债总额的21.6%，主要以人民币计价的外债为主。广义政府美元债务对汇率的弹性为负，表明人民币贬值可能减少其美元债务规模，升值则可能增加债务发行。
• 金融机构：美元外债规模较大，占金融机构外债总额的54.9%，但其对汇率的弹性也较低，表明汇率波动对金融机构债务的影响相对有限。
• 非金融企业：美元债务占其外债总额的62.4%，对汇率的弹性为负且绝对值较高，表明人民币贬值将显著增加其债务负担。美元债务主要集中在交通运输、石油石化、电子元器件、有色金属、房地产等行业。

关键信息

1. 外债规模与结构

• 截至2019年6月底，我国广义政府外债规模为2398亿美元，同比增长11.0%。
• 金融机构外债余额为9335亿美元，同比增长3.6%，其中美元外债占54.9%。
• 非金融企业外债余额为7913亿美元，同比增长2.3%，美元外债占4340亿美元，占非金融企业外债总额的54.8%。

2. 外债对汇率的敏感性

• 广义政府美元债对汇率的弹性为负，表明人民币贬值可能减少其美元债务规模。
• 非金融企业外币债对汇率的弹性为负且绝对值较高，表明汇率波动对其影响更为显著。
• 金融机构外币债对汇率的弹性为负，但影响程度低于非金融企业。

3. 行业分布

• 美元债务集中行业：交通运输、石油石化、电子元器件、有色金属、房地产、电力和公用设施、城投等。
• 短期美元借款占比高：餐饮旅游、轻工制造、通信、商贸零售等行业短期美元借款占比较高。
• 海外收入与美元债务的匹配度：电子元器件、石油石化、交通运输等行业的海外收入占比较高，有助于对冲美元债务风险；而房地产和城投企业海外收入较低，美元债务对业绩影响较大。

4. 外汇储备与偿债能力

• 截至2019年9月底，我国外汇储备规模为3.09万亿美元，可覆盖外商投资累计留存利润（2740亿美元）和外币债务（1.39万亿美元）的总和。
• 外汇储备与外币债务的比值为2.2倍，表明具备较强的偿债能力。

5. 城投企业美元债务

• 城投企业美元债余额为504亿美元，占非金融企业美元债总额的10%。
• 城投企业美元债发行量自2016年以来快速增长，但融资成本上升，未来可能抑制其发行意愿。

汇率变化对债务的影响

• 人民币贬值：可能导致非金融企业外币债务负担加重，特别是地产和城投企业。
• 人民币升值：可能降低非金融企业外币债务负担，但对广义政府和金融机构影响较小。
• 美元债务集中：非金融企业美元债务占比高，且部分行业如地产、城投海外收入较低，对汇率变化更为敏感。

数据来源与分析方法

• 数据来源：国家外汇管理局、Wind、Bloomberg。
• 分析方法：基于美元债务规模、汇率变动弹性、海外收入占比等指标进行分析。

结论

人民币汇率变化对非金融企业债务负担的影响最为显著，尤其是地产和城投行业。广义政府和金融机构的美元债务规模相对较小，且对汇率变化的敏感度较低。外汇储备的充足性为外债偿付提供了保障，但非金融企业仍需关注汇率波动对财务压力的潜在影响。