20230831-国海证券-陕西煤业-601225.SH-2023年中报点评报告_产销提升_价格微降_现金充足_分红可期_6页_518kb

国海证券陕西煤业（601225）评级报告核心摘要

研究观点
维持“买入”评级。预期2023-2025年归母净利润及EPS逐步温和增长，动态PE/PB估值处高位。

公司中报关键数据

• 公司2023上半年营收+813%至9066亿元；
• 归母净利润-5471%至1158亿元，主要受到价格下跌、成本上升及投资亏损影响；
• 产销量同比增逾1000%（商品煤产量8407万吨，销量12860万吨），但吨煤均价暴跌约95%。

核心变动因素

1. 公允价值变动损失明显，股票及私募基金投资亏损26.6亿元，拖累业绩；
2. 单吨利润大幅下降184%，安全费等成本上升显著，叠加煤价回落导致盈利恶化；
3. 7月产销量维持高增速，但低价销售影响经营；
4. 投资组合变动大，二季度增持盐湖股份，但减持隆基绿能等，涉及规模超100亿元。

投资亮点与估值

• 持续高分红预期：2022-2024年净额始终不低于60%分红比例；
• 现金储备充足，净现金约5207亿元，财务稳健；
• 盈利预测：2023年净利润同比降33%，2024年实现正增长。

主要风险提示

• 煤炭价格或加速下跌；
• 安全事故、煤矿增产不及预期、投资组合波动等风险。

数据参考

• 当前股价PE：685倍，PB：14.55，PS：68
• 现金流充裕，负债率低于35%，经营稳健，盈利预测基于产销量维持及成本控制改善的假设。