键凯科技（688356）总结
核心内容概览
键凯科技是一家专注于化学制药领域的公司，尤其在PEG（聚乙二醇）衍生物技术方面具有显著优势。公司业务涵盖内生盈利能力的提升、在研项目的推进以及海外市场拓展，其核心竞争力体现在对PEG技术的深刻理解和全产业链控制能力。
主要观点与关键信息
业绩表现
- 2021年业绩快报：全年实现营业收入3.51亿元（+88.18%）、归母净利润1.77亿元（+106.50%）、扣非后归母净利润1.59亿元（+91.41%），整体业绩符合预期。
- 季度表现：Q4收入为0.89亿元（+46.98%），净利率为38.67%，虽较前几季度略有下降，但内生盈利能力仍保持较高水平。
- 利润增长因素：公司利润增长主要得益于国内外下游客户订单的快速增长，但受研发费用及股权激励费用影响，净利率有所下滑。
在研项目进展
- JK-1201I（聚乙二醇伊立替康）：已完成I期临床试验，显示出良好的耐受性和安全性，II期临床试验已于2021年11月完成首例受试者入组，年底完成2例。
- JK-2122H（第三类医疗器械）：已完成注册检验，准备启动临床研究中心的遴选工作。
- 研发投入：自研PEG伊立替康研发费用同比增长104.29%，显示公司在创新药物研发方面的持续投入。
市场拓展与技术优势
- 海外拓展：海外PEG应用场景不断丰富，订单活跃，表明公司国际竞争力增强。
- 技术储备：公司基于对PEG技术的深刻理解，能够为客户提供独特的创新服务，增强市场壁垒。
- 竞争策略：公司通过与下游客户的良性互动，优化产能应用，保持盈利能力。
盈利预测与估值
- 盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为1.77亿元、2.63亿元、3.47亿元，对应当前PE分别为77倍、52倍、39倍。
- 维持“买入”评级：公司作为全球PEG衍生物行业引领企业，具备较强的技术和市场优势，有望持续受益于行业扩容。
风险提示
- 产品订单量不及预期
- 客户合作进展不及预期
- 新品研发不及预期
- 竞争压力大于预期
财务指标分析
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入（百万元） |
187 |
351 |
460 |
616 |
| 营业成本（百万元） |
26 |
48 |
64 |
88 |
| 营业税金及附加（百万元） |
3 |
5 |
7 |
9 |
| 销售费用（百万元） |
5 |
11 |
12 |
15 |
| 管理费用（百万元） |
25 |
37 |
41 |
55 |
| 财务费用（百万元） |
0 |
(4) |
(4) |
(5) |
| 资产减值损失（百万元） |
3 |
0 |
0 |
0 |
| 投资收益（百万元） |
0 |
7 |
7 |
7 |
| 营业利润（百万元） |
101 |
204 |
302 |
399 |
| 净利润（百万元） |
86 |
177 |
263 |
347 |
| 归母净利润（百万元） |
86 |
177 |
263 |
347 |
| 毛利率 |
85.97% |
86.20% |
86.09% |
85.76% |
| 销售净利率 |
45.91% |
50.39% |
57.02% |
56.36% |
| 净利润增长率 |
39.22% |
106.36% |
48.50% |
32.25% |
| ROE |
10.01% |
17.09% |
20.24% |
21.12% |
| ROA |
9.51% |
15.87% |
18.73% |
19.40% |
| ROIC |
58.97% |
93.88% |
125.81% |
161.67% |
| EPS（元） |
1.43 |
2.95 |
4.38 |
5.79 |
| PE（X） |
76.91 |
77.37 |
52.10 |
39.40 |
资产负债表概览
| 项目 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 货币资金（百万） |
100 |
710 |
855 |
1097 |
1442 |
| 应收和预付款项（百万） |
46 |
49 |
84 |
107 |
127 |
| 存货（百万） |
17 |
23 |
40 |
44 |
48 |
| 其他流动资产（百万） |
7 |
3 |
5 |
7 |
9 |
| 流动资产合计（百万） |
165 |
785 |
984 |
1253 |
1622 |
| 固定资产（百万） |
81 |
89 |
102 |
119 |
136 |
| 在建工程（百万） |
0 |
1 |
1 |
2 |
2 |
| 无形资产（百万） |
17 |
17 |
18 |
19 |
21 |
| 长期待摊费用（百万） |
3 |
2 |
2 |
2 |
2 |
| 其他非流动资产（百万） |
1 |
3 |
3 |
3 |
3 |
| 资产总计（百万） |
268 |
901 |
1114 |
1401 |
1790 |
| 短期借款（百万） |
2 |
1 |
1 |
1 |
1 |
| 应付和预收款项（百万） |
13 |
2 |
15 |
20 |
28 |
| 长期借款（百万） |
0 |
0 |
0 |
0 |
5 |
| 其他长期负债（百万） |
3 |
3 |
3 |
3 |
3 |
| 负债合计（百万） |
48 |
44 |
79 |
104 |
146 |
| 股本（百万） |
45 |
60 |
60 |
60 |
60 |
| 资本公积（百万） |
69 |
606 |
606 |
606 |
606 |
| 留存收益（百万） |
106 |
188 |
338 |
561 |
856 |
| 归母公司股东权益（百万） |
220 |
856 |
1034 |
1297 |
1644 |
| 负债和股东权益（百万） |
268 |
901 |
1114 |
1401 |
1790 |
现金流量表概览
| 项目 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营性现金流（百万） |
51 |
78 |
163 |
265 |
365 |
| 投资性现金流（百万） |
1 |
(18) |
(19) |
(24) |
(25) |
| 融资性现金流（百万） |
(13) |
553 |
1 |
0 |
5 |
| 现金增加额（百万） |
39 |
613 |
146 |
241 |
345 |
投资评级说明
- 行业评级：看好（预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上）。
- 公司评级：买入（预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上）。
销售团队信息
公司基本信息
- 股票代码：688356
- 昨收盘：228.0元
- 行业分类：医药生物、化学制药
- 总股本/流通（百万股）：60/35
- 总市值/流通（百万元）：13,680/8,034
- 12个月最高/最低（元）：391.10/87.60
联系方式
- 证券分析师：盛丽华、陈灿
- 电话：021-58502206
- 邮箱：shenglh@tpyzq.com、chencan@tpyzq.com
- 执业资格证书编码：S1190520070003、S1190520110001
重要声明
- 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号13480000。
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