银行业零售金融专题研究系列一_：居民如何理财？零售金融的变局与分层-20200113-东吴证券-23页_1mb

居民如何理财？零售金融的变局与分层

核心内容概览

随着资管新规的实施，中国零售金融市场正经历深刻变化。银行理财收益率持续下行，净值化转型和打破刚兑削弱了其吸引力，而储蓄型保险因具备“刚兑”属性成为居民理财的新选择。与此同时，零售金融市场存在显著的区域差异，高端及基层市场具有较大的发展潜力。银行凭借其广泛的渠道优势、庞大的客户资源和天然信用背书，仍是零售金融的主导力量。保险行业则面临增长瓶颈，但未来仍有机会通过产品创新和服务提升实现发展。

主要观点

1. 银行理财的现状与挑战

• 收益率下降：银行理财收益率自2017年起持续下行，预计未来将跌破4%，竞争力明显减弱。
• 净值化转型：资管新规推动银行理财产品净值化转型，但居民对波动性的不适应可能影响销售。
• 破刚兑影响：打破刚兑削弱了居民对银行理财的信任，尤其是当出现个别违约事件时。
• 现金管理类产品收缩：监管趋严导致现金管理类理财产品收益率趋近于货币基金，规模可能收缩。

2. 保险产品的吸引力提升

• 唯一合法刚兑产品：储蓄型保险成为唯一具备刚兑属性的理财工具，吸引追求稳定回报的居民。
• 长期收益率锁定：保险产品能锁定长期收益率，适合高通胀与低利率环境下寻求稳定回报的客户。
• 万能账户收益不保证：尽管有万能账户，但其收益并不保证，且未来可能下调。
• 代理人推动销售：保险代理人通过朋友圈传播焦虑，推动储蓄型保险销售。

3. 零售金融的区域差异与市场分层

• 地区发展不均衡：部分地区的居民仍以银行存款为主，而另一些地区的保险需求已相对透支。
• 基层与高端市场潜力大：基层市场居民理财意识提升，高端市场对保险产品需求增加。
• 保险代理人布局：保险公司通过代理人扩张推动销售，但其扩张模式难以持续。

4. 金融监管与利率趋势的影响

• 社会资金回流银行：金融监管和低利率环境促使居民将资金从非正规渠道转向银行体系。
• 表内存款增长：银行通过大额存单、结构性存款等产品吸引资金，但负债成本压力增加。
• 无风险利率下行：长期低利率趋势利好银行存款及理财，同时提升权益类资产的吸引力。

关键信息

1. 银行理财

• 规模变化：2017年以来银行理财规模稳定，但同业理财大幅压降。
• 产品类型：现金管理类产品为主要增长动力，但监管趋严将导致其收缩。
• 收益率变化：银行理财收益率下行，影响其竞争力。

2. 保险产品

• 吸引力提升：储蓄型保险成为唯一合法刚兑产品，吸引力边际提升。
• IRR测算：年金险IRR约1%~2%，叠加万能账户后约2.5%~3.5%。
• 增长预期：预计2020年保险销售环境改善，推动寿险NBV增长约10%。

3. 基层与高端市场

• 基层市场：居民理财意识逐步提升，未来增长潜力较大。
• 高端市场：保险产品吸引力提升，高净值人群对保险需求增加。
• 代理人布局：保险公司需在这些市场加大代理人投入以获取增长。

4. 风险提示

• 宏观经济压力：可能冲击居民收入及理财投资。
• 投资收益率承压：财富管理机构投资收益率持续承压，负债成本上行。
• 互联网竞争：互联网巨头可能切分传统金融机构市场份额。

投资建议

• 长期看好银行：招商银行、工商银行、建设银行、平安银行在客户资源、服务体验、产品体系、金融科技等方面具有显著优势。
• 短期关注保险股：中国太保等保险股在2020年“开门红”期间可能实现可观增长，推荐低估值、高增长预期的中国太保。
• 保险产品创新：关注终身寿险、投连险等更具吸引力的产品，如友邦保险的“愈从容、健康友行”等服务模式。

图表目录

• 图1：2017年以来银行非保本理财规模停止增长
• 图2：2017年以来银行理财中同业理财规模大幅压降
• 图3：2018年二季度以来银行理财收益率持续下行
• 图4：新发行封闭式理财产品的平均期限拉长非常困难
• 图5：招商银行“日日欣”理财收益率明显高于余额宝
• 图6：2018年9月以来货币基金规模持续下行
• 图7：零售金融理财产品的风险收益比及流动性分层
• 图8：10年期国债收益率为代表的长端利率趋势向下
• 图9：中国居民金融资产投资规模仍将实现可观增长
• 图10：目前中国居民金融资产配置仍聚焦银行体系
• 图11：中国高净值人数的年化增速仍将达到8%
• 图12：中国高净值个人可投资金融资产增速更快
• 图13：2014~2018年商业银行营业网点数量庞大
• 图14：2017年以来保险行业代理人规模增长承压
• 图15：2018年以来居民存款规模增速明显回暖
• 图16：2018年以来个人定期存款成本上行压力显著
• 图17：2019年下半年以来结构性存款规模开始下行
• 图18：目前结构性存款余额中企业客户占比60%

表格目录

• 表1：现金管理类理财产品新规和货币市场基金监管规则基本一致
• 表2：主要商业银行的主流现金管理类理财产品概况
• 表3：134号文实施后寿险“开门红”储蓄型产品吸引力明显降低
• 表4：保险“开门红”热门产品实际收益率（IRR）基本没有竞争优势
• 表5：未来五年预计保险及权益资产增速领先，银行理财先下滑、后增长
• 表6：结构性存款监管新规限制中小银行“高息揽储”能力
• 表7：中国不同区域新增存款、新增保费的贡献程度差异化显著
• 表8：A股上市保险公司主要区域的原保费规模及占比