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固投增速放缓，存量PPP获新规保障

核心内容

2025年9月29日发布的报告指出，当前建筑业景气度有所回落，固定资产投资增速放缓，房地产投资和销售降幅扩大，但政府对存量PPP项目的规范和保障力度加大，同时部分基建项目持续推进，为稳增长提供支撑。

主要观点

1. 建筑业景气度持续回落

• 2025年8月，建筑业PMI为49.1%，环比下降1.5个百分点。
• 建筑业新订单指数为40.6%，环比下降2.1个百分点。
• 从业人员指数上升2.7个百分点，业务活动预期指数上升0.1个百分点。
• 建筑业受地方政府债务及灾害天气影响，行业景气度回落。

2. 固定资产投资增速放缓

• 2025年1-8月，全国固定资产投资（不含农户）同比增长0.5%，增速较1-7月下降1.1个百分点。
• 民间固定资产投资同比下降2.3%。
• 三大下游行业中，电力、热力、燃气及水的生产供应业投资同比增长18.8%，交通运输、仓储和邮政业投资增长2.7%，水利、环境和公共设施管理业投资同比下降0.2%。
• 2025年专项债发行已超63.13%，有助于项目落地和扩大有效投资。

3. 基建投资增速回落，新规保障存量PPP

• 2025年1-8月，广义基建投资增速为5.42%，较前值下降1.95个百分点；狭义基建投资增速为2%，较前值下降1.2个百分点。
• 新藏铁路公司成立，注册资本950亿元，标志着项目进入实质性推进阶段。
• 财政部发布《关于规范政府和社会资本合作存量项目建设和运营的指导意见》，提出13条措施，保障存量PPP项目顺利实施和运营。

4. 房地产投资和销售降幅扩大

• 2025年1-8月，全国房地产开发投资同比下降12.9%，销售面积同比下降4.7%，降幅较1-7月扩大。
• 房屋新开工面积同比下降19.5%，竣工面积同比下降17%。
• 一线城市快速响应政策，下调首付比例和房贷利率，稳地产节奏加快，有望促进供需改善。

5. 城市更新和政策支持

• 中央城市工作会议指出，城市发展进入存量提质增效阶段，城市更新将成为重点。
• “517”新政推动房地产市场止跌回稳，支持现房销售和去库存。
• 建议关注房建龙头如中国建筑、上海建工、安徽建工等，以及装修装饰产业链如金螳螂、亚厦股份等。

6. 政策加码利好基建和房建产业链

• 基建仍是稳增长的重要抓手，水利、交通等细分领域投资保持增长。
• 2025年超长期特别国债发行13000亿元，其中8000亿元用于“两重”项目，5000亿元用于“两新”政策。
• 建议关注低空经济、焊接机器人、算力工程等成长性领域，以及新疆煤化工、核电工程等供需改善领域。

关键信息

建筑行业表现

• 建筑行业集中度持续提升，八大建筑央企新签订单市占率从2013年的24.38%提升至2024年的47.43%。
• 建筑行业估值处于历史中低部区域，股息率处于历史高位，安全边际较高。

基建项目进展

• 贵州花江峡谷大桥建成通车，成为世界第一高桥，彰显我国建筑企业的全球领先地位。
• 2025年1-8月，水利管理业投资同比增长7.4%，电力、热力、燃气及水的生产供应业投资增长18.8%。

房地产市场情况

• 二手房挂牌量和挂牌价持续下降，但一线城市更具韧性。
• 商品房现房销售增速与期房销售增速差高位回落，显示市场逐步回暖。

风险提示

• 固定资产投资下滑的风险。
• 新签订单下滑的风险。
• 应收账款回收不及预期的风险。
• 政策与外部环境不确定性增加的风险。

推荐主线

1. 稳增长主线：基建、高股息、出海、并购重组。
2. 成长主线：低空经济、焊接机器人、算力工程。
3. 区域建设：新藏铁路、雅下水电工程、城市更新项目。

推荐企业

• 基建类：中国电建、中国能建、上海建工、金螳螂、亚厦股份。
• 存量PPP相关：安徽建工、中材国际、隧道股份、中钢国际、中国建筑、四川路桥、中国铁建、中国中铁、中国交建、中国中冶、山东路桥。
• 成长类：设计总院、中交设计、华设集团、地铁设计、上海建科、鸿路钢构、东南网架、海南华铁。
• 供需改善：中国化学、东华科技、中国核建、柏诚股份。

行业趋势

• 建筑行业整体承压，但龙头企业优势明显，集中度有望进一步提升。
• 政策对存量PPP项目的支持力度加大，有助于稳定行业预期。
• 基建投资仍是稳增长的重要支撑，尤其在水利、交通等领域。
• 房地产市场逐步企稳，城市更新成为政策发力点。

政策支持

• 财政部出台新规，保障存量PPP项目实施，强调分类施策、降本增效。
• 专项债和超长期特别国债支持基建和房地产项目，推动有效投资。
• 金融政策支持，鼓励金融机构优化信贷结构，助力项目融资。

风险因素

• 固定资产投资增速放缓可能影响行业整体需求。
• 新签订单减少将直接影响企业收入和利润。
• 应收账款回收不及预期可能导致现金流压力。
• 政策与外部环境的不确定性增加，影响行业发展趋势。

结论

在固定资产投资增速放缓的背景下，存量PPP项目获得政策保障，基建投资仍将是稳增长的重要支撑。房地产市场在政策推动下逐步企稳，城市更新成为新方向。建筑行业集中度提升，龙头企业更具优势，建议关注稳增长、成长、区域建设等主线，同时警惕投资和政策风险。