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国海证券：今世缘（603369）2023年报及2024年一季报点评总结

研究评级：买入（维持）

公司概况

今世缘2023年实现营业收入1010亿元，同比增长280.5%；归母净利润313.6亿元，同比增长253.0%。2024年一季度营业收入467.1亿元，同比增长228.2%。

核心要点总结

1. 业绩表现

• 2023年业绩目标达成：营收与净利润均超过此前预期，营收略高于业绩预告。
• 市场竞争力：营收增速在白酒行业中排名第三，体现出强劲的增长动能。
• 计划目标：2024年度营收预计122亿元左右，同比增长约20.79%；净利润预计约37亿元，同比增长约17.98%。

2. 产品结构与市场策略

• 产品结构优化：特A+类与特A类产品高速增长，贡献显著收入。
• 区域市场起势：省内市场表现强劲，苏中/苏南大区增长显著。省外市场拓展打开增长空间，2024年一季度省外市场营收同比增长36.14%。

3. 财务表现

• 毛利率大幅提升：2023年毛利率同比提升17.5个百分点至78.34%，归功于产品结构优化。
• 费用与税务：销售费用率同比大幅上升，税金及附加费用增长显著，但经营性现金流表现稳定。

4. 预测与估值

• 未来增长预测：公司2024-2026年收入分别为1243.6亿、1507.6亿、1814.8亿元，净利润分别为393.7亿、484.0亿、586.6亿元。
• 估值水平：维持“买入”评级，调整后EPS分别为3.14元、3.86元、4.68元，对应PE分别为18、15、12倍。

投资建议与风险提示

投资逻辑

• 看好今世缘借次高端白酒扩容红利扩大收入规模，短期竞争压力较小，具备稳健成长性。

风险提示

• 消费复苏节奏受抑制；
• 行业竞争加剧；
• 经济波动导致白酒价格下滑；
• 产品升级不及预期；
• 食品安全风险。