20220809-国信证券-汤臣倍健-300146.SZ-平台建设与品牌推广费用增加_盈利能力短期下降_5页_404kb

汤臣倍健 (300146.SZ) 总结

核心内容

汤臣倍健在2022年上半年实现营业收入42.21亿元，同比增长0.55%，但扣非归母净利润下滑14.19%至10.69亿元。公司收入表现相对平稳，但利润受到销售费用增加的影响，尤其是第二季度收入和净利润分别下降1.72%和30.63%。

主要观点

• 收入与利润变化：虽然公司整体收入保持稳定，但销售费用率的显著上升对盈利能力造成压制，导致净利润率下降5.79个百分点至25.05%。
• 毛利率提升：得益于原材料价格下降和生产效率提升，公司2022H1毛利率提高2.42个百分点至69.35%。
• 费用结构变化：销售费用率从Q1的20.48%升至31.97%，同比增加8.76个百分点；管理费用率和研发费用率也有所上升，四项费率合计占比提升至38.31%，同比增加10.25个百分点。
• 市场与渠道表现：境内线下业务受到经营环境和消费习惯变化的影响，收入略有下降；线上渠道保持稳定增长，境外LSG澳洲业务实现快速增长，营收同比增长23.79%。
• 公司战略：公司注重内功修炼，通过提升经营质量、渠道力、产品力、品牌力和服务力，持续巩固行业龙头地位。
• 盈利预测调整：由于销售费用增加和高基数影响，公司对2022年业绩预测下调约10%，预计2022-2024年归母净利润分别为18.6亿元、23.1亿元和28.6亿元，同比增速分别为6.1%、24.1%和23.9%。
• 每股收益预测：预计2022-2024年每股收益分别为1.10元、1.36元和1.68元。
• 估值指标：当前股价对应PE为16.7倍，未来PE预计降至13.4倍和10.8倍，反映出市场对公司盈利前景的乐观预期。

关键信息

• 财务指标：

  • 营业收入：2022年预计83.71亿元，同比增长12.6%。
  • 净利润：2022年预计18.62亿元，同比增长6.1%。
  • 每股收益：2022年预计1.10元，2023年预计1.36元，2024年预计1.68元。
  • 毛利率：预计保持在68%左右。
  • EBIT Margin：预计从26%提升至27%。
  • 资产负债率：从19%下降至12%。
  • P/E：预计从17.7倍降至10.8倍。
  • P/B：预计从3.0倍降至1.8倍。
  • EV/EBITDA：预计从15.3倍降至9.9倍。

• 投资建议：维持“买入”评级，认为短期费用投入将带来长期收益，公司核心竞争力有望进一步夯实。

风险提示

• 线下经营环境持续受到管控措施影响。
• 原材料价格上涨可能对成本控制带来压力。

可比公司估值

财务预测与估值表

投资评级说明

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