10个问题看清家电行业年报_一季报_25页_1mb

家用电器行业2019年年报与一季报总结

核心内容

本报告分析了2018年Q4至2019年Q1期间，中国家用电器行业的整体表现与变化趋势，重点围绕地产后周期影响、贸易战、消费升级、产品结构优化、研发投入及财务表现等方面展开。

主要观点与关键信息

1. 地产后周期影响持续

• 2018年Q4和2019年Q1，家电板块整体仍受地产后周期影响，收入增速处于筑底阶段。
• 收入增速：2018年Q4为12.18%，2019年Q1为6.23%。
• 利润增速：剔除投资收益和减值损失后，利润端与收入端趋势基本一致，但整体仍偏弱。
• 行业表现：冰箱、洗衣机、空调和厨电行业月度增速均在0%上下波动。

2. 贸易战背景下出口表现

• 2018年下半年出口增速相比上半年大幅改善，可能与“抢出口”有关。
• 出口增速：2018年H2同比增速为23.67%，2019年Q1同比增速为19.2%。
• 毛利率改善：受益于汇率贬值和出口集中度提升，2018年H2出口毛利率有所上升。
• 长期竞争力：中国家电制造能力全球领先，具有绝对竞争优势。

3. 家电消费仍在升级

• 毛利率提升：剔除格力和日出东方后，整体毛利率小幅上升，厨电和小家电提升显著。
• 产品均价上涨：空调变频比例上升、洗衣机大容量和滚筒比例增加、冰箱多开门普及，带动均价提升。
• 消费升级：整体趋势依然明显，尤其体现在产品结构优化和高端化。

4. 厨电行业毛利率逆势提升

• 毛利率提升：2018年Q4厨电行业毛利率同比提升5.22%，2019年Q1同比提升4.23%。
• 原因分析：
  • 渠道下沉：老板电器、华帝股份和浙江美大终端门店数量增长显著。
  • 地产渠道：华帝股份地产渠道增速达54.49%，成为增长最快渠道。
  • 新品类增长：华帝热水器业务增速达24.50%，老板电器嵌入式产品增速显著。

5. 小家电行业增速放缓

• 增速放缓：2019年Q1小家电行业增速整体放缓，九阳股份表现超预期，其余公司增速下滑。
• 原因分析：
  • 销售费用增加：小家电公司加大广告投入，销售费用率同比提升。
  • 渠道调整：各公司在线上和线下渠道布局优化。
  • 新品带动销售：九阳股份推出新品并引入代言人，带动销售增长。

6. 黑电行业盈利表现不佳

• 内销量低迷：黑电行业内销量基本持平，销量增长乏力。
• 毛利率下滑：2019年Q1黑电毛利率同比下滑0.41个百分点。
• 市场竞争激烈：小米等互联网品牌推动价格竞争，导致行业利润空间压缩。

7. 三大白电经营差异明显

• 美的和海尔：注重品牌矩阵、套系化产品和零售能力提升，Q1收入增速显著改善。
• 格力电器：强化渠道体系，加深渠道布局，2018年实现2000亿收入目标。
• 收入与利润：美的和海尔在收入和利润端表现优于格力，格力则通过研发和品牌策略为未来增长预留空间。

8. 研发投入与产品竞争力

• 研发费用增长：2018年Q4至2019年Q1，家电行业研发费用整体提升。
• 研发人员比例：前25名公司中，零部件企业占据主导，显示其对技术的重视。
• 白电龙头优势：美的、海尔、格力在研发方面投入较大，产品力持续积累。

9. 财务报表关注点

• ROE略有下降：2019年Q1行业整体ROE下降，主因资产周转率放缓。
• 汇兑损益改善：人民币贬值带来汇兑收益，财务费用率显著下降。
• 现金流改善：2019年Q1现金流状况大幅改善，显示公司运营效率提升。

10. 行业未来机会展望

• 基本面验证：预计Q3至Q4家电需求将有所回升，重点关注白电和厨电板块。
• 推荐公司：
  • 白电：美的集团（产品结构改善、多品牌体系）、青岛海尔（全球品牌运营、研发制造国家化）、格力电器（公司治理改善预期）。
  • 厨电：华帝股份（产品高端化、内部改革）、老板电器（布局一二线市场）。
  • 其他：海信家电（转型中央空调龙头）。

风险提示

• 宏观经济波动风险
• 原材料价格波动风险
• 汇率波动风险

投资评级

• 行业评级：强于大市（维持评级）

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