深度报告-20231220-中国银河-云天化-600096.SH-磷化工一体化龙头_持续推进转型升级_31页_3mb

公司深度报告：云天化

核心观点

云天化是磷产业链龙头企业，以“稳肥增化”战略推进转型升级。公司历史可追溯至1997年上市，现有全球优秀磷肥、氮肥和聚甲醛生产能力，是国内磷矿资源储备最丰富的企业之一，2020-2022年营收和净利润年均复合增速分别达20.22%和37.05%。

公司概况

云天化以磷产业为核心，业务包括肥料及现代农业、磷矿采选、精细化工和商贸物流。控股股东为云天化集团，实际控制人为云南省国资委，截至2023年9月末，磷矿储量约8亿吨，磷铵产能555万吨/年、尿素产能260万吨/年。近年通过收购青海云天化扩展化肥业务，2023前三季度营收和净利润同比分别下降5.59%和2.78%，但三费率降至3.29%。

产业链与资源分析

• 磷矿石：供需中长期趋紧，公司储量丰富，磷矿石高度自给，支撑全产业链一体化优势。
• 化肥：粮食安全背景下，磷肥和尿素景气稳健，价差分别处于历史高位和历史中枢，化肥业务贡献70%以上毛利。
• 精细磷化工：依托资源布局磷酸铁等新能源材料，一期10万吨/年磷酸铁项目投产，推动产业转型。
• 非磷业务：聚甲醛为国内领先企业，市场份额约20%；氟化工纵向延伸，推动多元化发展。

财务预测与投资建议

预计2023-2025年营收分别为724.81亿元、718.80亿元、721.70亿元，同比增长-3.76%、-0.83%、0.40%；归母净利润分别为51.71亿元、55.91亿元、59.04亿元，同比增长-14.12%、8.12%、5.60%。每股收益对应PE为50.4倍、46.7倍、44.2倍。分析师维持“推荐”评级，建议关注磷化工龙头地位和新能源布局，主要风险包括原材料价格波动和需求不及预期。

风险提示

原材料价格大幅波动、下游需求不及预期、安全环保政策趋严导致生产受限、在建项目进度延误等。