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固定收益研究团队政策与经济分析总结

核心内容

2025年4月25日，中央政治局会议召开，分析研究当前经济形势和经济工作。此次会议并未推出超预期政策，但市场预期经济将延续回升态势。

主要观点

1. 经济回升的关键在于“现金流量表的方向”

• 财政政策：会议明确提出“加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用”，表明2024年四季度以来的财政支出增速有望继续上行，成为经济回升的重要支撑。
• 化债方式：2024年9月之后，中央给予地方化债额度，使地方政府、企业和居民的现金流量表方向由收缩转为扩张，推动经济回升。
• 货币政策：自2024年底以来，社融存量增速温和上行，宽信用政策有助于现金流量表扩张，为经济提供支撑。
• 地产政策：加力实施城市更新行动，优化存量商品房收购政策，改善地产企业现金流量表，成为推动经济的重要因素。

2. 政策未超预期，但经济或超预期

• 市场曾期待特别国债、消费补贴等超预期政策，但实际并未出现，但经济仍持续回升。
• 2022年至2024年9月，尽管多次降息，但债市和股市并未同步上涨，显示政策效果有限。
• 2024年四季度未增发特别国债，但经济预期持续回升，股市也持续上涨。

3. 降息条件尚未具备

• “适时”降准降息的提法表明经济需出现明显下行趋势，但2024年12月至今未出现明显下行，因此降息条件尚未满足。
• 若2025年二、三季度内需持续向好、外需下行，经济总量仍企稳回升，则不会触发降息。
• 2024年9月政策提法为“实施有力度的降息”，与当前提法存在差异，预计降息幅度有限，可能为10BP，而非20BP。

4. 债市收益率存在上行风险

• 当前10年国债收益率隐含了DR007下行50BP或OMO降息30BP且资金利率下行幅度超过OMO降息幅度。
• 若4月下旬至5月资金利率未大幅下行，10年国债收益率可能继续上行。
• 债市收益率上行可能由资金、经济、股市等多重因素触发，如2025年2月经济回升、资金收紧、股市上涨均导致收益率上行。

关键信息

• 政策方向：财政、货币、地产等增量政策有望推动经济回升。
• 市场预期：尽管政策未超预期，但经济或继续回升。
• 风险提示：政策变化和经济变化可能超预期。
• 投资建议：2025年看好转债上涨行情，二、三季度看好内需，四季度关注外需。

风险提示

• 政策变化超预期；
• 经济变化超预期。

评级说明

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