20181029-辉立证券-H_H国际控股-01112.HK-多款新品SKU拟於双十一重点推出_同时提升线下业务占比应对跨境电商政策不确定性_8页_624kb

报告摘要

H&H國際 (1112.HK) 研報總結

核心內容

H&H國際（1112.HK）是一家專注於乳業及保健品業務的公司，其業務覆蓋嬰幼兒營養與護理（BNC）和成人營養與護理（ANC）兩大領域。公司旗下擁有Biostime、Swisse、Healthy Times、Dodie等多個高端品牌。2018年上半年，公司實現收入45.73億元人民幣，經調整可比EBITDA為12.49億元人民幣，顯示業務增長超出預期。管理層對全年收入增長預測進行了上調，並計劃在雙十一期間推出多款新品SKU以提升銷售表現。

主要觀點

業務增長預測上調：ANC全年收入預測由年初的20%提高至逾30%，而BNC業務收入預測由15至20%提高至略高於20%。然而，BNC的EBITDA預測維持在20%左右。
收入增長動因：上半年BNC業務收入增長主要受益於新註冊配方奶粉分銷商一次性補貨及益生菌延期發貨，預計這些因素在下半年將不再對收入產生顯著影響。
ANC業務發展策略：公司計劃在下半年推出8至9款新SKU，包括水光片和膠原蛋白口服啫喱，並重點推進這些新品在雙十一期間的銷售。此外，公司有意擴大ANC線下業務，預計將增加至逾9000家門店，其中50%為母婴店，以強化與BNC業務的協同效應。
政策風險與應對：中美貿易戰對市場影響有限，而跨境電商政策的不確定性（如正面清單政策可能重啓）可能影響Swisse非維生素SKU的銷售。但公司已有與天貓、京東等大型電商的合作，線下業務的穩定性使其在中長期更具優勢。
市場份額提升：在嬰幼兒奶粉市場，公司超高端及高端產品市場份額按年增長27.9%，達到5.7%。Swisse在澳洲維生素、草本及礦物補充劑市場佔有率為18.6%，中國市場則處於領導地位。
毛利率與經營利潤率變化：ANC業務受益於提價及減少折扣，毛利率提升5.6個百分點至65.5%。然而，公司預計下半年將加大宣傳及營銷開支，經營利潤率可能有所下降。
財務改善：公司上半年改善淨額槓桿比率，並通過貸款融資優化資本結構。財務費用預計逐年下降，有助於純利空間的改善。
估值與投資建議：研究報告給予買入評級，預測市盈率為23.9倍，目標價為49.55元港幣（較現價上漲24.04%）。風險因素包括收入增長不及預期、跨境電商監管政策變動及市場競爭加劇。

關鍵信息

財務數據：
- 上半年淨銷售收入為45.73億元人民幣，經調整可比EBITDA為12.49億元人民幣。
- 2018年預計淨銷售收入為10137億元人民幣，淨利潤為1183億元人民幣。
- EPS預計為1.85元人民幣，市盈率預測為23.9倍，目標價為49.55元港幣。
- 每股淨資產（BVPS）預計從8.43元人民幣增至10.83元人民幣。
- ROE預計從21.93%維持在22.19%。
業務結構：
- BNC業務佔總收入的60.7%，上半年收入增長33.2%。
- ANC業務收入增長29.3%，毛利率達65.5%。
- BNC業務毛利率為68.4%，因配方升級及包裝成本增加有所下降。
市場拓展：
- 預計線下業務佔比將提升，新增門店中50%為母婴店。
- 公司計劃在中國及澳洲市場推出Swisse孕婦及嬰兒產品系列，以及成人益生菌系列。
政策與監管：
- 中國可能重啓跨境電商正面清單政策，但公司認為影響有限。
- 《電子商務法》將於2019年1月1日施行，對代購市場有監管影響，但公司已有大型電商合作，線上業務受影響較小。
風險因素：
- 收入增長或渠道擴張不及預期。
- 跨境電商監管政策變動。
- 婴幼儿奶粉市場競爭加劇。
總體評價：
- 研究報告認為公司有較強的市場競爭力及增長潛力，給予買入評級。
- 財務費用預計下降，有助於改善利潤空間。
- 線下業務擴張及新品推出是公司未來增長的重要驅動力。