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合生元与Swisse业务分析总结

核心内容概述

本报告主要分析合生元与Swisse在2015年及2016年的业绩表现、市场趋势、财务状况以及行业估值情况，同时探讨了公司面临的挑战与机遇，包括婴幼儿奶粉业务的市场竞争、再融资计划、跨境电商政策变化等。

Swisse增长预期

• Blackmores业绩表现：2015年下半年，Blackmores收入同比增长65%（环比增长29%），利润同比增长159%（环比增长73%），显示出强劲增长势头。
• Swisse增长潜力：由于Swisse和Blackmores同为受益于中国跨境电商及海淘的澳洲保健品品牌，预计Swisse增长也将非常迅速。
• 收入预测：根据市场预期，Swisse在2015年第四季度销售收入预计为7.8亿元人民币，全年收入为21亿元人民币，同比增长110%。2016年收入预计在25.2-31.5亿元之间，同比增长20%-50%，取平均为28.35亿元。
• 目标价区间：基于收入预测，Swisse的目标价区间为20.6-25.5港元。

婴幼儿奶粉业务压力

• 市场地位下滑：合生元超高端婴幼儿奶粉市场份额从2010年的40%下滑至2015年的20%，被惠氏超越。
• 竞争加剧：惠氏和雅培在2015年推出超高端新品类，如启赋和铂臻，平均售价在32-52元/100克，价格稳定。
• 促销策略：合生元在2015年采取了买三送一的促销策略，但2016年上半年促销力度将减弱，价格压力将有所缓解。
• 行业去库存：2016年上半年，由于新政策实施，婴幼儿奶粉行业将面临价格压力，但预计价格下跌幅度小于2015年。

再融资计划缓解资金压力

• 融资计划：公司计划通过发行公司债和商业银行长期贷款偿还2016年底到期的可转债24亿元和过桥贷款4.5亿美元。
• 融资利率：预计再融资利率约为5.5%，有助于缓解公司资金压力。
• 增长支持：强劲的Swisse增长将提升公司再融资的成功性，降低财务风险。

跨境电商政策影响

• 税收政策：有传言称跨境电商税收政策将在2016年4月8日实施，税率从10%上升至11.9%，但对保健品行业影响较小。
• 注册制度变化：中国监管部门已将“保健食品注册于备案管理方法”送审稿提交WTO，预计将推动保健食品审批流程，利好行业整体发展，但政策尚未落地，存在不确定性。

收入与盈利预测调整

• 收入预测：2015-2017年收入预测分别为21亿元、28.35亿元、34.02亿元，年复合增长率为23.5%。
• 利润预测：2015年净利润为167万元，2016年预计为1000万元，2017年预计为1670万元，利润增长显著。
• 盈利预测调整：公司大幅上调了收入和盈利预测，认为2016年婴儿奶粉促销减少，价格压力降低，同时保健品收入参考Blackmores业绩增长。

行业估值比较

• Swisse估值：Swisse的估值显著高于行业平均水平，2015年P/E为69倍，P/B为4.3倍，EV/EBITDA为37.4倍。
• 行业平均：在2015年，行业平均P/E为27.8倍，P/B为2.3倍，EV/EBITDA为16.2倍。
• 乳制品行业：在2015年，乳制品行业平均P/E为40.8倍，P/B为2.4倍，EV/EBITDA为23.3倍。

投资评级

• 公司投资评级：公司投资评级为“买入”，预期股价在未来12个月内上升10%以上。
• 行业投资评级：行业投资评级为“推荐”，预期行业整体表现优于市场。

风险与声明

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总结

合生元与Swisse在2015年表现出强劲增长，尤其是Swisse，其增长速度显著高于Blackmores。然而，婴幼儿奶粉业务面临外资品牌冲击，市场份额持续下滑。公司计划通过再融资缓解资金压力，同时受益于保健品业务增长。跨境电商政策变化和行业去库存可能带来一定挑战，但预计对Swisse影响较小。公司收入和盈利预测上调，显示出对2016年市场前景的乐观预期，同时行业估值较高，投资评级为“买入”。