20170409-浙商证券-信用周报_基本面边际转弱将至_把握债市长端机会_12页_1mb

债券市场周报总结

核心内容

本报告为2017年4月9日发布的信用债周报，分析了2017年4月3日至4月9日期间信用债一级市场发行、二级市场成交及收益率变化情况，并对未来债券市场走势进行了展望。

主要观点

一级市场发行

• 发行缩量，净融资额负值收窄：上周信用债市场总发行规模为423.85亿，较前一周减少94.51亿，净融资额为-148.77亿，负值有所收窄。
• 短融发行量大幅下滑：短融发行规模降至175亿，净融资额缺口扩大至-357.5亿。
• 其他品种发行量回升：中期票据、企业债和公司债发行规模均有所回升，其中公司债发行规模增长至176.35亿，净融资额回升至173.8亿。
• 行业分化明显：房地产与综合行业发行量大幅增加，而城投债采掘行业发行量减少；煤炭行业发行量也大幅减少。
• 需求端偏好综合行业：综合行业信用债认购倍数最高，有4只相关个券认购倍数超过1。

二级市场成交

• 成交量回落：上周信用债总交易规模为1848亿，较前一周下降46%。
• 各期限成交量均下滑：5-7年期信用债成交量跌幅最大，达75%；短端跌幅较小。
• 高评级债券成交量下降：高评级债券成交量下降较多，显示市场风险偏好下降。
• 交易以短久期为主：交易所市场收益率全线下跌，银行间市场收益率涨跌互现，但以短久期交易为主。

关键信息

利率市场情况

• 央行暂停公开市场操作：实现部分资金回笼，但资金面较季末有所缓解。
• 资金面压力仍存：本周有1300亿28天期逆回购和2170亿182天期MLF到期，预计资金面承压。
• 收益率变化：银行间市场DR007收于2.80%，较上周五回落37BP；交易所市场GC007收于2.55%，较上周五抬升75BP。
• 国债收益率：1年期国债收益率升至3.00%，位于70%分位数；10年期国债收益率小幅上行1.38BP至3.30%，位于27%分位数。
• 期限利差走扩：10年国债与1年国债利差略微走扩。

债券策略建议

• 利率债：短期债市横盘震荡，建议降低杠杆，保持谨慎；在流动性边际好转时建议做波动操作。
• 10年国债：收益率在3.2%-3.7%区间具有交易性机会。
• 信用债：短端收益率回落至60%分位数以下，未来上行空间有望打开；长端收益率处于26%-41%分位数，高评级安全垫较厚但连续两周变薄。
• 风险偏好：受山东宏桥和大连机床信用事件影响，机构风险偏好进一步趋于谨慎。
• 建议策略：继续维持以短久期、低杠杆、高评级的防御策略为主，关注强周期行业（如有色与机械设备）的资金周转情况，警惕高信用风险个券。

数据概览

信用债发行情况

• 总发行规模：423.85亿
• 短融：175亿
• 中期票据：43亿
• 企业债：29.5亿
• 公司债：176.35亿

信用债成交情况

• 总交易规模：1848亿
• 企业债：386.04亿
• 公司债：125.97亿
• 中期票据：596.06亿
• 短期融资券：727.71亿

国债收益率变化

• 1年期国债收益率：3.00%（+13.3BP）
• 3年期国债收益率：3.02%（+0.5BP）
• 5年期国债收益率：3.09%（+1.06BP）
• 7年期国债收益率：3.23%（+0.64BP）
• 10年期国债收益率：3.30%（+1.38BP）

国开债收益率变化

• 1年期国开债收益率：3.59%（+3.03BP）
• 3年期国开债收益率：3.94%（+0.31BP）
• 5年期国开债收益率：3.99%（-0.23BP）
• 7年期国开债收益率：4.11%（-0.04BP）
• 10年期国开债收益率：4.07%（+0.7BP）

信用利差变化

• 1年期信用利差：普遍收窄，AAA评级收窄22.8BP。
• 5年期信用利差：继续收窄，AAA评级收窄3.33BP。

债券评级调整

• 主体评级下调：沈阳机床（集团）有限责任公司主体评级从AA-下调至A+。
• 债项评级下调：沈阳机床（集团）有限责任公司15沈机床MTN001债项评级从AA-下调至A+。

市场展望

• 基本面边际转弱：二季度经济增长和CPI预计回落，基本面有利于债市长端。
• 联储缩表影响：联储缩表进程提速，将带动国内利率上行，抑制长端利率下行。
• 资金面压力：资金面仍承压，预计紧平衡格局难以打破。
• 流动性变化：流动性边际好转时可考虑波动操作。

风险提示

• 流动性风险：受MPA和LCR考核影响，机构间融资逐渐正常，但资金面仍面临压力。
• 信用风险：近期信用事件频发，需警惕高风险个券。
• 市场波动：市场可能因资金面变化和基本面因素出现波动。

投资建议

• 利率债：关注10年国债的交易机会，收益率在3.2%-3.7%区间。
• 信用债：继续采用短久期、低杠杆、高评级的防御策略。
• 强周期行业：关注有色与机械设备行业，留意其偿付高峰和信用风险。

附录

• 报告撰写人：孙付（执业证书编号：S1230514100002）
• 数据支持人：李昆泽、褚一凡
• 联系方式：电话：021-64718888-1308 / 021-80108518；邮箱：sunfu@stocke.com.cn / likunze@stocke.com.cn