2019年度债券投资策略_把握确定性_行稳致远_34页_2mb

2019年度债券投资策略总结

核心内容概述

2019年债券投资策略强调在经济下行压力与政策调控的背景下，把握“确定性”以实现“行稳致远”的目标。整体来看，利率债和信用债都将面临一定的配置机会，但需关注政策环境和市场预期的变化。

主要观点

1. 经济预期：支撑与压力并存，政策合力将逐步形成

• 制造业投资：预计保持连续性，至少持续到2019年上半年，企业盈利改善和去库存周期结束是支撑因素。
• 基建投资：受政策支持，2019年将有明显发力，但受资金来源限制，增速有限。
• 房地产投资：增速将低于2018年，但好于2015-2017年，预计维持在4%-6%之间。
• 消费：居民可支配收入增速稳定，但居民贷款余额增速下降，消费支出有望保持一定增长。
• 出口：受全球经济放缓影响较大，中美贸易摩擦虽有边际缓和，但不确定性仍高。

2. 通胀预期：温和通胀

• 2019年CPI预计将维持在2%-3%区间，主要受居民消费能力、消费品供给以及猪肉价格波动影响。
• 猪肉价格受预期和供应短缺影响较大，预计2019年上半年价格将有所回升，但整体幅度有限。
• 全球经济增速放缓将抑制油价上涨，对出口和通胀形成下行压力。

3. 货币政策预期：宽松动力存在，但需平衡多目标

• 2019年货币政策仍有宽松空间，但全面大幅宽松概率较低，定向宽松和精准灌溉将成为常态。
• 货币宽松节奏上半年强于下半年，预计10年期国债收益率波动区间为[2.9% - 3.4%]。
• 货币政策需在去杠杆、防风险、促转型等目标间寻求平衡，避免过度宽松。

4. 信用债市场：风险边际改善，但未完全消除

• 信用利差在2018年处于中高水平，但随着宽信用政策推进，信用风险预期有所缓解。
• 中低评级产业债配置价值提升，但需注意部分企业融资难、融资贵问题仍存在。
• 银行信贷利率上浮，导致信用传导不畅，对低评级债影响更大。

关键信息

利率债投资策略

• 市场环境：全年货币环境宽松，但政策调控力度加大，利率债收益率将由快变慢。
• 收益率区间：10年期国债收益率预计在2.9%-3.4%之间波动。
• 交易机会：上半年利率债和高评级债仍有交易机会，下半年需关注政策合力和经济复苏情况。

信用债投资策略

• 政策支持：宽信用政策持续推进，资金流入实体经济加速，但非标融资收缩限制了传导效率。
• 配置价值：信用债具有较好的配置价值，尤其在无风险利率下降的背景下。
• 风险提示：中低评级债配置需谨慎，部分企业融资问题难以改善，需精选个券。

图表要点

• 图1：2018年十年期国债收益率走势，呈现震荡下行趋势。
• 图2：产业债信用利差与国债收益率走势，显示信用利差处于中高水平。
• 图3：不同评级产业债信用利差走势，中低评级利差明显上升。
• 图4：信用利差分行业表现，中上游行业表现较好。
• 图5：2017年信用债发行结构，AA+及AAA以上债券占比提升。
• 图6：2018年信用债发行结构，短期化趋势明显。
• 图7：2017年工业企业利润累计增速，显示经济复苏信号。
• 图8：2018年制造业利润增速，显示盈利改善。
• 图9：2018年制造业投资阶段分析，显示投资提速。
• 图10：制造业库存增速-销量增速，显示补库存意愿。
• 图11：房地产投资与房价走势，显示房价对投资的支撑作用。
• 图12：居民消费贷款与消费支出关系，显示消费受贷款影响。
• 图13：出口与全球经济增长关系，显示全球经济对出口影响。
• 图14：消费者预期指数领先于CPI波动，显示通胀自我实现能力。
• 图15：2018年CPI高增长阶段与居民可支配收入、消费贷款增长对应。
• 图16：2018年11月社融规模不及去年同期，显示信用收缩。
• 图17：不同信用周期下债券收益率波动，显示信用债表现差异。

评级与政策影响

• 2018年信用周期：处于主动信用收缩阶段，社融增速下降，信用利差上行。
• 2019年信用周期：预计下半年逐步向被动信用扩张阶段过渡，政策合力显现后，中低评级债配置价值提升。
• 评级影响：利率债表现优于信用债，高评级信用债优于低评级信用债。

总结

2019年债券市场将面临经济下行压力与政策调控的双重影响。利率债在宽松货币政策下有较好表现，但需警惕政策收紧和收益率平坦化风险；信用债在宽信用政策推进下配置价值提升，但需注意企业经营风险和信用利差波动。总体投资策略应以把握确定性为主，注重配置结构的优化和个券的精选。