20240506-华创证券-东瑞股份-001201.SZ-2023年报_2024年一季报点评_成本持续改善_24Q1亏损明显缩窄_6页_806kb

华创证券：东瑞股份（001201）2023年报&2024年一季报点评

一、公司核心信息

估值目标

• 目标价：27元（当前价21.13元），维持“强推”评级。

运营表现

• 2023年：

  • 营收1037亿元，同比下降14.77%；
  • 归母净利**-516亿**，亏损同比扩大130.3%。
  • 全年出栏生猪6245万头，增长20%，但商品肉猪单头亏损约74元。
  • 公司亏损主要由蓝耳/伪狂犬疫情及新建场折旧摊销导致。

• 2024年一季度：

  • 营收28亿元，同比下降13.95%，但环比扭亏为盈（净利+5649%）；
  • 出栏生猪1664万头（因高基数导致同比下滑21%）。
  • 单头亏损约170元，正常经营亏损减少至0.25亿。
  • 清栏猪场及新建场仍是主要亏损来源。

二、成本与盈利能力改善

• 成本优势：通过种群优化和批次管理，完全成本持续下降，2024年一季度降至167元/公斤。
• 目标价格：下半年预计降至16元/公斤，增强企业盈利韧性。

三、产能扩张与战略目标

• 母猪规模：能繁母猪存栏5万头，后备25万头，预计2024年H1达到65万头，2024年底达9万头，支撑200万头年出栏目标。
• 出栏规划：2026年实现出栏200万吨，并通过供港/出口方式增产60万头。

四、财务稳健与扩张能力

• 财务指标：2024年一季度资产负债率43.82%，流动资产稳健，短期偿债能力强。
• 资本开支：定增项目建设进度80%，后续资本支出可控。
• 投资吸引力：为行业中少有的低负债企业，资产负债表安全，有望在周期底部实现逆势扩张。

五、投资建议与风险提示

• 估值：预计2024-2026年归母净利为0.05/0.69/3.03亿元，PE从1024X降至18X。2025年给予10X PE，目标价27元。
• 风险提示：疫情波动、价格大幅下跌、产能去化不及预期、政策变动等风险。