20221018-德邦证券-宏观专题_大会后市场如何演绎__14页_1mb

二十大报告与市场表现分析总结

核心内容

一、二十大报告新增内容

二十大报告在整体结构上增加了两个新章节：“实施科教兴国战略，强化现代化建设人才支撑”和“推进国家安全体系和能力现代化，坚决维护国家安全和社会稳定”。这些新增内容反映了党中央对科技、人才、安全等领域的高度重视。

• 科教兴国：报告强调教育、科技、人才是全面建设社会主义现代化国家的基础性、战略性支撑，提出要深入实施科教兴国战略、人才强国战略和创新驱动发展战略。
• 国家安全：将安全问题单独列为一章，强调科技安全、经济安全、金融安全等，并提出要加强个人信息保护。
• 高质量发展：将“高质量发展”提升为全面建设社会主义现代化国家的首要任务，强调要构建全国统一大市场、深化要素市场化改革。
• 共同富裕：提出分配制度是促进共同富裕的基础性制度，强调健全终身职业技能培训制度，推动解决结构性就业矛盾。
• 绿色低碳：进一步提出加快推动产业结构、能源结构、交通运输结构调整，完善绿色发展的财税、金融、投资、价格政策和标准体系。

主要观点

二、市场在大会前后的日历效应

从历史数据来看，党代会召开前后，A股市场呈现明显的日历效应，具体表现为：

• 大会召开前一周和一个月：上证指数和沪深300指数通常呈现上涨趋势，而创业板指则在会前走弱。
• 大会召开后一周和一个月：A股市场普遍下跌，创业板指跌幅较大。
• 三个月周期：十五大、十七大和十九大前后市场走势相似，会前优于会后；十六大和十八大前后走势相反，说明大会对市场的影响随着临近而增强。
• 市场波动率：大会附近（前一月、前一周、后一周）的波动率低于更远时间窗口。

三、行业风格与大会关系

从行业表现来看，大会前后行业风格变化不明显，但存在以下趋势：

• 十七大：行业风格短期与报告关键词相关，如国防军工、石油石化等板块走强。
• 十八大：行业风格整体走强，如银行、家电、建筑等。
• 十九大：行业风格逐渐转向中小盘成长，而大盘成长风格走弱或走平。
• 风格表现：近三次大会期间，小盘相对大盘表现更好，成长风格在十七大和十九大期间相对价值风格走强，但十八大期间价值风格相对更强。

关键信息

四、风险提示

• 政策落地不及预期：政策实施效果可能未达预期。
• 海外超预期衰退：全球经济增长可能不及预期，带来系统性风险。
• 人民币汇率急贬：人民币贬值可能对市场造成压力。

图表与数据支持

• 图1：二十大与十九大主要关键词出现频率，显示“中国式现代化”、“安全”、“科技”、“人才”等关键词频次显著提高。
• 图2至图5：展示了十六大至十九大的上证指数表现，显示大会前后指数波动特征。
• 图6至图21：展示了大会前后六个时间窗口的主要指数和行业风格表现，反映了市场对大会的反应。
• 表1与表2：对比了十八大、十九大和二十大报告章节安排及主要内容表述，突出政策变化。

分析师与研究助理简介

• 芦哲：德邦证券首席宏观经济学家，人民大学金融市场与政策研究所联席所长，具有丰富的研究经验。
• 潘京：德邦证券宏观分析师，武汉大学金融学硕士，诺欧商学院投资专业硕士，具备宏观策略研究背景。

法律声明与投资评级说明

• 报告仅供德邦证券客户使用，不构成投资建议。
• 投资评级以报告发布后6个月内市场表现为基准，分为股票和行业投资评级。
• 报告内容受版权保护，未经授权不得复制或转载。

结论

二十大报告在内容上更加突出科技、人才、安全、高质量发展和共同富裕等主题，市场在大会前后的表现呈现日历效应，且近三次大会期间小盘和成长风格相对走强。同时，需关注政策落地、海外衰退和人民币汇率波动等风险因素。