深度报告-20251230-东吴证券-计算机行业深度报告_关注地方国企资本运作——国企改革和地方增收的交汇点_13页_1mb

计算机行业深度报告总结

核心内容

本报告聚焦地方国企资本运作，探讨其在国企改革深化提升和地方财政增收背景下的发展趋势与投资机会。通过分析政策导向、资产盘活路径、资本运作方式及投资标的筛选标准，提出未来地方国企资本运作将更加活跃，重点围绕战略性重组和专业化整合展开。

主要观点

• 土地财政承压，盘活存量资产成关键路径
  地方财政收入来源包括四本账，其中国有土地使用权出让收入一直是重要来源。但自2022年起，该收入规模承压，促使国家和地方政府出台政策，推动国有资产证券化和存量资产盘活，以提升财政可持续性。

• “三资”“三化”政策明确，地方国企改革加速
  国务院及地方政府出台多项政策，明确“一切国有资源尽可能资产化、一切国有资产尽可能证券化、一切国有资金尽可能杠杆化”三项原则，推动国有“三资”（资产、资源、资金）管理改革，强化资产证券化、专业化整合等手段。

• 地方资本运作方式多样，以资产注入、并购重组、增资控股为主
  地方国企资本运作主要通过资产注入、并购重组、增资控股等方式实现。近年来，多地国企上市公司通过并购重组实现业务转型与升级。

• 2026年“十五五”开局，地方国企改革持续深化
  随着“十五五”规划的实施和二十大召开，地方将进一步加强国企考核管理，推动资本运作加速，提升国企竞争力和核心功能。

关键信息

地方股权资产规模与证券化现状

• 2023年省级行政区股权资产总额约为29.26万亿元，但证券化比例仍较低。
• 省级行政区平均股权资产规模为9437.501亿元，地市级平均股权资产规模也在逐年增长。
• 东部地区股权资产规模普遍高于中西部地区。

地方资本运作趋势

• 地方国企资本运作将围绕战略性重组和专业化整合展开。
• 上市公司选择标准包括：总市值在100亿以下，营收小于50亿元，大股东持股比例在20%-50%之间，研发费用率低于4%，资产负债率在28%-71%之间。

地方资本运作重点地区

• 广东、上海、浙江、北京、湖北、重庆、陕西等地区是地方国企资本运作的主要区域。
• 建议重点关注上述地区内的地方国企上市公司，尤其是多次完成重组并购或近期出台相关政策推动资产盘活的公司。

投资建议

• 关注两类标的：
  1. 多次完成重组并购的地区：如广东（天能重工、世联行等）、上海（交运股份、上海凤凰等）、浙江（中天精装、华媒控股等）、北京（大龙地产、空港股份等）。
  2. 近期出台政策推动资产盘活的地区：如湖北（ST明诚、宏裕包材等）、重庆（上海三毛、重庆港等）、陕西（兴化股份、环球印务等）。

风险提示

• 政策推进不及预期：国企改革政策实施可能存在延迟或力度不足。
• 分析结果不具备代表性：样本有限，结论可能无法全面反映市场情况。
• 标的选择有局限性：筛选结果基于历史数据，可能存在时效性不足或过度推断问题。

总结

地方国企资本运作是国企改革与地方财政增收的交汇点，未来将围绕资产证券化、专业化整合等方向持续推进。建议关注广东、上海、浙江、北京、湖北、重庆、陕西等地区内的地方国企上市公司，尤其是市值较小、营收较低、研发费用率低、资产负债率适中的企业。同时，需警惕政策推进不及预期、分析结果偏差及标的选择局限性等风险。