2018-铝行业系列报告之（一）_供给端干扰因素频发_全球氧化铝供需短缺_26页-2mb

有色金属行业研究报告总结

核心内容

本报告主要分析了全球氧化铝市场的供需状况，探讨了供给端受到的干扰因素，以及中国氧化铝市场的供给变化和环保政策的影响。同时，报告还涉及电解铝的产量变化及对氧化铝需求的影响，最后提出对行业及重点企业的投资建议。

主要观点

• 全球氧化铝市场供需短缺：2018-2019年，全球氧化铝市场预计将由供需过剩转为短缺，海外市场将维持短缺状态，而国内市场也因环保限产和新增产能不足而出现短缺。
• 价格高位运行：由于供需短缺，氧化铝价格维持在较高水平，国内氧化铝销售价格通常在完全成本线上方200元左右波动，近期利润达到300-500元/吨。
• 供给端干扰因素频发：海外氧化铝生产商如挪威海德鲁、美铝和俄铝均面临环保、制裁及罢工等问题，导致产量下降或不确定性增加。
• 中国氧化铝供给增速放缓：2018年上半年，中国氧化铝产量累计同比增长仅1.1%，环保限产及新增项目不及预期是主要因素。
• 采暖季限产范围扩大：国务院新增汾渭平原为采暖季限产区域，涉及超过2500万吨氧化铝产能，进一步加剧国内供给收缩。
• 进口铝土矿政策变化：中国进口铝土矿主要来自几内亚和澳大利亚，印尼和马来西亚因政策变化影响进口量，澳大利亚氧化铝出口关税已降至零。

关键信息

一、全球氧化铝供需短缺

• 全球氧化铝产量：2017年全球氧化铝产量约1.26亿吨，同比增长9.13%。
• 海外产量变化：2018年上半年海外氧化铝产量同比减少2.41%，主要由于挪威海德鲁巴西氧化铝厂减产、美国对俄铝制裁及美铝罢工。
• 中国产量：2017年中国氧化铝产量约7070万吨，占全球总产量的56.11%，2018年上半年产量同比增长1.1%。
• 供需趋势：预计2018-2019年，中国氧化铝由供需过剩转为短缺，全球氧化铝市场总体短缺。

二、海外供给干扰因素

• 挪威海德鲁巴西氧化铝厂：3月份因环保问题减产300万吨，预计10月初恢复全部产能。
• 美国对俄铝制裁：制裁存在不确定性，影响俄铝与美国的业务往来，预计2018年10月23日届满。
• 美铝罢工：8月份西澳大利亚三家氧化铝厂发生罢工，影响产能约898万吨，若持续可能加剧供应紧张。

三、中国供给问题

• 国内铝土矿供应紧张：主要产区为广西、河南、山西、贵州，但山西因环保督查及非法采矿整治，铝土矿供应量减少。
• 进口依赖度高：2017年中国进口铝土矿6855万吨，占总供给量的53%。
• 净出口趋势：由于国内外价差变化，中国氧化铝近三个月由净进口转为净出口，2018年预计净进口量下降至50万吨。

四、电解铝需求

• 全球电解铝产量：2017年全球电解铝产量约6400万吨，同比增长7%。
• 海外电解铝增长：2018年海外电解铝产量预计增长1.5%，亚洲（除中国）增长显著。
• 中国电解铝产量：2017年产量3653万吨，同比增长12.36%，2018年上半年产量同比下降3.3%。
• 供给侧改革影响：新增产能不及预期，2018年预计新增产能262万吨，远低于年初预期。

五、风险与建议

• 风险提示：全球氧化铝新增产能和复产产能超预期，电解铝产量增速不及预期。
• 建议关注：中国铝业（601600），其EPS和PE预计在2018-2019年有所增长。
• 盈利预测：中国铝业2018年EPS预计为0.14元，PE预计为27倍，2019年EPS预计为0.22元，PE预计为18倍。

行业与沪深300走势

• 行业走势：报告指出氧化铝行业走势与沪深300存在一定差异，但整体趋势向好。
• 图表支持：报告中包含多张图表，展示氧化铝产业链、铝土矿资源分布、产量变化及供需平衡情况。

重点分析

• 环保政策影响：环保督查成为限制氧化铝产能释放的重要因素，导致国内供给收缩。
• 成本与利润：氧化铝完全成本构成包括矿石、能源、烧碱、石灰及其他费用，2017年平均成本上升，利润改善。
• 政策变化：《打赢蓝天保卫战三年行动计划》新增汾渭平原为限产区域，进一步影响国内氧化铝供给。

总结

本报告全面分析了全球及中国氧化铝市场供需状况，指出供给端受到多方面干扰，导致价格高位运行。同时，环保政策的收紧对国内供给产生显著影响，而出口窗口的打开则进一步加剧了国内短缺。预计2018-2019年，全球氧化铝市场将维持短缺状态，建议关注中国铝业等企业。