20191129-光大证券-基础化工行业2020年度投资策略：拥抱创新驱动新时代，关注饲料添加剂和新材料_32页_2mb

基础化工行业2020年度投资策略总结

核心内容概览

2020年基础化工行业面临外部环境不确定性与内部需求端承压的双重挑战。全球经济增速放缓、中美贸易摩擦及国内经济新动能不足，导致行业整体业绩下滑。尽管部分下游行业如轮胎和改性塑料因原材料价格下降和出口退税表现较好，但整体行业仍处于去库存阶段，景气度未见明显回升。

与此同时，行业正逐步迈向创新驱动新时代，研发能力与创新成为竞争的核心。随着全球化工行业向专用化学品领域转移，中国本土化工企业如万华化学等，通过加大研发投入与技术突破，逐步向高附加值领域迈进。此外，饲料添加剂行业在非洲猪瘟后迎来需求回暖，特别是维生素E和蛋氨酸板块，因供给格局优化和进口替代加速而受到关注。新材料行业则受益于5G和半导体国产替代加速，尤其是LCP、PTFE薄膜、湿电子化学品等领域，市场潜力巨大。

主要观点

1. 化工行业短期承压

• 供给端：固定资产投资趋稳，环保与安全成为长期影响因素，行业产能周期接近尾声。
• 需求端：制造业数据承压，去杠杆未结束，行业需求增长乏力。
• 行业景气：整体景气度回落，多数化工产品价格同比下跌，行业仍处于去库存阶段。

2. 拥抱创新驱动新时代

• 全球化工竞争已转向专用化学品领域，研发能力成为关键。
• 本土化工企业通过研发投入的绝对规模和研发投入占比，逐步实现技术突破。
• 以万华化学为代表的龙头企业正在向高端化学品领域拓展，如HDI、TPU、改性MDI等。
• 随着面板、芯片、新能源等高端制造向国内转移，新材料行业有望崛起为隐形冠军。

3. 饲料添加剂行业迎来拐点

• 非洲猪瘟影响：导致生猪存栏量和饲料需求一度下滑，但10月份可繁母猪存栏环比转正，标志着猪后周期的开始。
• 维生素E需求回暖：供给端因DSM与能特科技的股份转让而出现格局变化，行业进入协同发展阶段，同时间甲酚供应紧张导致成本上升，推动价格上行。
• 蛋氨酸行业格局优化：反倾销调查和部分企业停产，推动国内企业替代进口，蛋氨酸价格有望上涨。

4. 新材料行业受益于5G和国产替代

• 5G通信带动Low Dk/Df材料需求：LCP、PTFE薄膜、5G感光油墨等需求爆发，市场规模有望突破万亿。
• 半导体材料国产替代加速：在政策扶持下，湿电子化学品、高纯试剂、抛光液等材料取得突破，部分领域实现国产化。

关键信息

5G相关新材料

• LCP：适用于基站天线振子、高速连接器、手机软板天线等，市场需求大增，国内企业如普利特、容大感光等正在突破。
• PTFE薄膜：作为Low Dk/Df材料，广泛应用于高频PCB基材，国内企业如山东东岳、中昊晨光等已实现部分国产替代。
• 5G感光油墨：随着PCB向高频发展，国内企业正在开发低损耗感光阻焊油墨，以满足市场需求。

半导体材料国产替代

• 国内晶圆制造产能正在向中国转移，带动上游电子化学品国产化。
• 湿电子化学品：包括双氧水、氨水、硫酸等，国内企业如晶瑞股份、江化微等已取得G5等级突破。
• 高纯气体与靶材：如江丰电子在金属靶材领域取得突破，推动国产化进程。

投资建议

1. 拥抱创新驱动新时代

• 万华化学：在聚氨酯、有机硅、氟化工等领域具备核心竞争力，持续向专用化学品领域拓展。
• 国瓷材料：专注于陶瓷材料，受益于5G和半导体发展。
• 万润股份：在特种化学品领域具有较强的研发能力。

2. 关注饲料添加剂板块

• 浙江医药、新和成：在维生素E领域具有较强竞争力，受益于行业格局优化和价格上行。
• 安迪苏、兄弟科技、花园生物、梅花生物、阜丰集团、亿帆医药、金达威、圣达生物：受益于蛋氨酸反倾销和饲料需求回暖，具备投资潜力。

3. 关注受益于5G兴起和半导体产业转移的新材料

• 沃特股份、普利特、容大感光：受益于5G通信对LCP、PTFE薄膜、感光油墨的需求增长。
• 晶瑞股份、江化微：在湿电子化学品领域取得突破，受益于半导体国产替代。

风险分析

• 全球政治环境风险：中美贸易摩擦可能影响出口与原材料进口。
• 原油价格波动风险：影响化工产品成本和利润。
• 宏观经济下滑风险：可能导致下游需求进一步承压。
• 新材料行业竞争加剧风险：随着市场扩大，竞争将更加激烈。

结论

2020年化工行业将面临短期承压与长期转型的双重挑战。在政策与技术双重驱动下，行业将逐步向创新驱动和专用化学品方向发展。饲料添加剂行业因非洲猪瘟后需求回暖，迎来投资机会。新材料行业在5G与半导体国产替代的推动下，市场潜力巨大，相关企业具备成长性。投资者应关注具备研发实力与技术突破的龙头企业，把握行业转型机遇。