20171018-广发证券-期权系列报告之二十九_基于期权波动率曲面匹配的择时策略_21页_2mb

基于期权波动率曲面匹配的择时策略总结

核心内容

本报告提出了一种基于期权波动率曲面匹配的择时策略，旨在通过分析当前市场参与者对未来资产价格走势的预期，来判断未来市场趋势。该策略利用期权隐含波动率所反映的市场情绪信息，构建波动率曲面，并通过与历史样本的相似性匹配，生成择时信号。

主要观点

• 隐含波动率的特性：隐含波动率反映了市场参与者对未来资产价格波动的预期，具有均值回复特征，可用于短线择时。
• 波动率C/P比曲面：该指标综合了认购与认沽期权波动率的信息，能够反映市场看涨与看跌力量的对比，剔除了量纲影响，使不同波动率水平的样本在时序上可比。
• 合约组合选择：采用“当月+次月+下个季月”三个期限的合约进行相似性匹配效果最佳，而使用全部月份合约则会引入噪声，导致择时效果下降。
• 策略流程：策略分为两步：首先构建波动率曲面历史数据库，其次通过欧式距离匹配当前曲面与历史样本，生成择时信号。
• 实证表现：策略在回测期间（2015年2月至2017年10月）表现出色，多空择时策略平均年化收益达40.88%，最大回撤为-17.37%。

关键信息

波动率曲面匹配流程

1. 数据预处理：从Wind数据库提取期权价格序列，计算隐含波动率。
2. 局部曲面选取：选取以平价合约为中心，上下各两档的合约，构建波动率C/P比曲面。
3. 相似性匹配：用当前波动率C/P比曲面与历史样本进行欧式距离匹配，选取最相似的M个样本。
4. 择时信号生成：若历史最相似样本的下期平均收益率 > 0，则发出看多信号；若 < 0，则发出看空信号。

合约组合策略表现

策略优势

• 信息丰富：隐含波动率包含市场对未来价格走势的预期，是择时的重要依据。
• 可比性强：波动率C/P比指标剔除量纲影响，提高不同样本之间的可比性。
• 适应性强：策略适用于50ETF期权，也可拓展至其他资产或股指期货。

风险提示

• 模型假设限制：策略基于一定的市场假设，不能完全准确刻画现实情况。
• 历史数据偏差：策略使用的历史数据可能与未来市场表现存在偏差。
• 流动性风险：最远月份合约流动性差，隐含波动率易受异常值影响。
• 未考虑风险因素：未对交易对手违约、市场冲击成本等风险进行详细分析，实际应用中需谨慎考虑。

后续展望

• 策略拓展：可尝试将该策略应用于上证50股指期货交易，以应对做空50ETF的难度。
• 投资者适用性：策略适用于具备一定风险承受能力的投资者，不适用于所有市场环境或所有投资者。

参考资料

• 分析师：史庆盛、樊瑞铎
• 联系方式：
  • 史庆盛：020-87577060 / sqss@gf.com.cn
  • 樊瑞铎：020-87578960 / fanruiduo@gf.com.cn
• 资料来源：Wind资讯，广发证券发展研究中心

图表目录

• 图1：期权合约的T型报价表
• 图2：VIX指数及相应市场表现
• 图3：iVIX指数及相应市场表现
• 图4：50ETF期权隐含波动率曲面
• 图5：波动率曲面变动反映市场情绪的变化
• 图6：局部有效波动率曲面的选取
• 图7：50ETF期权成交量分布图
• 图8：50ETF期权认购、认沽隐含波动率曲线
• 图9：波动率C/P曲面的构建
• 图10：波动率C/P曲面的匹配方式
• 图11：择时策略信号产生流程
• 图12：“当月+次月+下个季月”组合策略净值
• 图13：“当月+次月”组合策略净值
• 图14：“全部合约”组合策略净值
• 图15：不同合约组合策略择时净值对比
• 图16：样本库时间长度的参数敏感性测试
• 图17：匹配样本数量的参数敏感性测试