2022年二季度大宗商品展望：双焦，王者归来？-20220407-南华期货-29页_3mb

南华期货2022年二季度大宗商品展望：双焦分析

核心内容

南华期货研究团队对2022年第二季度的焦煤和焦炭市场进行了深入分析，认为双焦整体保持谨慎看多的基调，但需警惕需求兑现不及预期的风险。焦煤和焦炭的价格走势主要受到供需格局、库存水平及成本推升等因素的影响。

主要观点

• 焦煤：供给端依然偏紧，尤其是蒙煤进口受限，而澳煤缺口尚未完全填补。国产焦煤产量虽有所恢复，但增幅有限，预计二季度产量增长约7%，约850万吨。焦煤价格在低库存支撑下仍有上涨空间，但若铁矿价格维持高位，焦煤上涨将面临较大阻力。
• 焦炭：需求端受钢厂复产带动，预计二季度将出现补库行情。焦炭价格主要受成本推动和需求预期支撑，但焦化利润长期低位，若需求不及预期，价格可能面临回调压力。
• 库存：双焦库存均处于低位，尤其是焦煤，库存持续下降，对价格形成支撑。焦炭库存则在二季度因下游补库而进一步下降，对价格亦有支撑作用。
• 逻辑推演：二季度双焦价格或同时受到成本和需求驱动，但需关注需求兑现情况。若需求启动，价格仍有上行空间；若需求未达预期，价格或面临回调。
• 策略建议：在需求未证伪前，双焦逢低做多仍为合理策略，但需警惕高估值带来的风险。焦煤尚未转势，不建议做多焦化头寸。

关键信息

焦煤基本面分析

• 供给：国产焦煤产量有限，增幅较小；蒙煤进口受限，澳煤缺口尚未完全填补，俄美加进口量增加，但性价比偏低。
• 需求：钢厂复产带动焦炭产量回升，焦煤需求同步恢复，但需求恢复速度和强度仍有待观察。
• 库存：焦煤总库存持续下降，港口及钢厂库存均处于历史低位，支撑价格上行。
• 风险点：蒙煤进口增加、俄乌局势解决、煤炭政策放开、下游需求不及预期。

焦炭基本面分析

• 供给：焦炭产能相对过剩，但一季度净增产能尚可，4月可能有集中淘汰。
• 需求：钢厂复产带动焦炭需求回升，但房地产复苏缓慢可能抑制需求。
• 利润：焦化利润长期低位，受成本和下游利润影响较大，出口利润较高，但政策风险存在。
• 库存：焦炭库存低位，可用天数随需求变化，节后补库需求强劲。

逻辑推演

• 焦煤：预计二季度焦煤价格有上涨空间，但难以突破去年10月的历史高点（约3800元/吨），因铁矿价格高企，钢厂利润受限。
• 焦炭：价格在成本和需求双重推动下可能继续上涨，但若需求未达预期，价格或面临回调，压力位为4650元/吨。
• 策略：在需求未证伪前，逢低做多仍是主要策略，但需加强资金管理和风险控制。

附：图表与数据

• 表1：一季度黑色品种主力合约涨幅，焦煤涨幅最大。
• 表2：2021年焦煤核增产能，山西贡献最大。
• 表3：2022年一月与二月焦煤进口情况，蒙煤和澳煤进口减少，俄美加增加。
• 表4：2022年焦炭预计净增产能，政策不确定性较大。
• 图1-图46：包含焦煤和焦炭的供需格局、库存变化、价格走势等图表，数据来源包括钢联、万得、Wind等。

风险提示

• 蒙煤进口增加：可能缓解焦煤供给紧张局面。
• 俄乌局势解决：可能导致能源价格回落，影响焦煤和焦炭价格。
• 煤炭生产政策放开：可能增加供给，压制价格。
• 下游需求不及预期：可能引发负反馈，导致价格回落。

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