20260429-国盛证券有限责任公司-海大集团-002311.SZ-25年销量大超全年目标_26Q1业绩略超预期_3页_700kb

海大集团 (002311.SZ) 总结

核心内容

海大集团在2025年和2026年第一季度发布了其财务报告，展现了公司在饲料、种苗及动保等业务方面的表现。2025年公司实现收入1284.68亿元，同比增长12.1%，但归母净利润同比减少4.97%至42.8亿元。2026年第一季度收入290.1亿元，同比增长13.19%，归母净利润8.87亿元，同比减少30.82%。尽管净利润有所下滑，但公司整体表现仍显示出较强的市场竞争力和业务拓展能力。

主要观点

• 饲料业务表现突出：2025年饲料销量达到3208万吨（含内部养殖耗用量约222万吨），同比增长约21%，远超全年目标。其中，禽料外销量增长16%，猪料外销量增长37%，水产料外销量增长19%，显示出各细分市场均取得显著增长。
• 海外业务持续增长：2025年海外饲料销量346万吨，同比增长47%。公司通过强大的养殖技术服务体系和产品力，帮助养殖户提高存活率和生产效率，同时围绕南美白对虾、罗非鱼等全球流通品种进行种苗配套布局，推动海外业务稳步发展。
• 种苗与动保业务增长：2025年种苗业务收入14.4亿元，动保业务收入8.9亿元，公司持续投入种苗产业，取得阶段性成果。动保业务整体表现稳健，推动公司整体业务结构优化。
• 生猪养殖业务稳健发展：虽然2025年生猪养殖利润受价格下行和外购仔猪影响有所下降，但公司正通过轻资产模式创新和“公司+家庭农场”运营模式，提升养殖业务的可持续性和稳定性。
• 未来展望：公司明确将饲料业务作为第一核心业务，计划在2030年实现饲料销量5150万吨的目标，持续聚焦核心能力建设与规模化扩张。

关键信息

财务数据概览

投资建议

• 下调预测：由于猪价持续低迷，公司2026/2027年归母净利润预测为49.1/60.3亿元，较之前预测56.9/67.1亿元有所下调。
• 未来增长预期：预计2028年归母净利润为67.3亿元，同比增长11.7%。
• 评级：维持“买入”评级，对应2027年13.4xPE。

风险提示

• 饲料需求下降风险
• 生猪价格波动风险
• 猪病风险

股票信息

财务报表趋势

营收与利润

• 营收持续增长，2025年同比增长12.1%，2026年预计增长10.4%。
• 归母净利润在2025年同比下降5.0%，但2026年预计增长14.7%，2027年增长22.7%，2028年增长11.7%。

现金流

• 经营活动现金流在2026年预计增长至7193百万元，2027年预计增长至9115百万元。
• 现金净增加额在2026年预计为1322百万元，2027年预计为3574百万元，2028年预计为4573百万元。

财务比率

• 毛利率从2024年的11.3%下降至2025年的10.3%，但预计在2026年回升至9.4%。
• 净利率从3.9%下降至3.3%，预计2026年回升至3.5%。
• ROE从18.8%下降至17.7%，预计在2026年回升至18.7%，2027年提升至20.6%。
• 资产负债率从47.9%下降至46.4%，预计未来进一步下降至44.0%。
• P/E和P/B持续下降，显示出市场对公司未来增长的信心。

总结

海大集团在2025年及2026年第一季度展现出饲料业务的强劲增长，海外业务持续扩张，种苗与动保业务稳步提升。尽管受到猪价低迷影响，公司通过轻资产模式和运营创新，推动生猪养殖业务稳健发展。未来，公司将继续聚焦饲料业务，设定2030年饲料销量目标，同时优化财务结构，提升盈利能力。整体来看，公司具备较强的增长潜力，投资建议为“买入”。