20260429-开源证券-海大集团-002311.SZ-公司信息更新报告_饲料龙头规模优势强化_海外高增带动饲料放量_4页_885kb

海大集团 (002311.SZ) 总结

核心内容

海大集团（002311.SZ）是一家以饲料业务为主导的龙头企业，近年来在规模优势和海外拓展方面取得显著进展。尽管养殖业务因猪价下行受到一定影响，但公司整体业绩仍保持稳健增长。当前股价为49.12元，总市值808.21亿元，流通市值807.61亿元，总股本16.45亿股，流通股本16.44亿股。近3个月换手率为29.92%。

主要观点

1. 业绩表现

• 2025年营收：1284.68亿元，同比增长12.10%。
• 2025年归母净利润：42.80亿元，同比下降4.97%。
• 2026Q1营收：290.10亿元，同比增长13.19%。
• 2026Q1归母净利润：8.87亿元，同比下降30.82%。

2. 饲料业务增长

• 2025年饲料销量：3208万吨（含内部养殖耗用量约222万吨），同比增长约21%。
• 外销量：2986万吨，大幅超出全年目标。
• 分品类增长：
  • 禽料外销量：1470万吨，同比增长16%。
  • 猪料外销量：770万吨，同比增长37%。
  • 水产料外销量：696万吨，同比增长19%。
  • 反刍料及其他品类外销量：50万吨。

3. 海外市场表现

• 2025年海外饲料外销量：346万吨，同比增长47%。
• 海外市场增长：水产、禽、猪饲料及其他品类均增长超过40%。

4. 养殖业务影响

• 2025年养殖/农产品板块收入：179.59亿元，同比下降4.61%。
• 毛利率：13.66%，同比下降4.62个百分点。
• 利润下降：生猪养殖业务利润同比下降9亿元，主要受猪价持续下行及成本上升影响。

5. 盈利预测

• 2026-2028年归母净利润：预计分别为51.72亿元、63.36亿元、69.81亿元。
• 对应EPS：3.14元、3.85元、4.24元。
• 当前股价对应PE：14.8倍、12.1倍、11.0倍。

6. 研发与业务协同

• 研发支出：2025年为9.71亿元，同比增长6.53%。
• 种苗动保业务：持续推进对虾育种、鱼苗繁育等技术，已在越南、印尼、厄瓜多尔等地建设种苗场。
• 动保业务：实现营业收入8.9亿元，强化对养殖户的综合服务能力。

关键信息

估值与财务指标

• PE（2026E）：14.8倍（较2025A下降）。
• P/B（2026E）：2.8倍（较2025A下降）。
• EV/EBITDA（2026E）：8.8倍（较2025A下降）。
• ROE（2026E）：18.9%，保持稳定增长趋势。
• 净利率（2026E）：3.7%，逐步回升。
• 资产负债率：从2024A的47.9%下降至2028E的39.0%。

现金流情况

• 2026E经营活动现金流：8180百万元，较2025A增长。
• 2026E现金净增加额：3691百万元，表明公司资金状况良好。

风险提示

• 猪价下行：可能影响养殖业务盈利。
• 饲料原料价格波动：影响成本控制。
• 动物疫病风险：可能对种苗及动保业务造成冲击。

总结

海大集团作为饲料行业龙头，凭借规模优势和海外拓展实现持续增长，尽管养殖业务受猪价下行影响，但饲料业务表现亮眼，预计未来三年归母净利润稳步上升，EPS持续提高。公司通过种苗动保业务的协同发展，进一步增强了综合服务能力，且估值指标逐步优化。分析师维持“买入”评级，认为公司未来表现有望优于市场。然而，需关注猪价波动、原料成本及疫病风险等潜在挑战。