> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 海大集团 (002311.SZ) 总结 ## 核心内容 海大集团（002311.SZ）是一家以饲料业务为主导的龙头企业，近年来在规模优势和海外拓展方面取得显著进展。尽管养殖业务因猪价下行受到一定影响，但公司整体业绩仍保持稳健增长。当前股价为49.12元，总市值808.21亿元，流通市值807.61亿元，总股本16.45亿股，流通股本16.44亿股。近3个月换手率为29.92%。 ## 主要观点 ### 1. 业绩表现 - **2025年营收**：1284.68亿元，同比增长12.10%。 - **2025年归母净利润**：42.80亿元，同比下降4.97%。 - **2026Q1营收**：290.10亿元，同比增长13.19%。 - **2026Q1归母净利润**：8.87亿元，同比下降30.82%。 ### 2. 饲料业务增长 - **2025年饲料销量**：3208万吨（含内部养殖耗用量约222万吨），同比增长约21%。 - **外销量**：2986万吨，大幅超出全年目标。 - **分品类增长**： - 禽料外销量：1470万吨，同比增长16%。 - 猪料外销量：770万吨，同比增长37%。 - 水产料外销量：696万吨，同比增长19%。 - 反刍料及其他品类外销量：50万吨。 ### 3. 海外市场表现 - **2025年海外饲料外销量**：346万吨，同比增长47%。 - **海外市场增长**：水产、禽、猪饲料及其他品类均增长超过40%。 ### 4. 养殖业务影响 - **2025年养殖/农产品板块收入**：179.59亿元，同比下降4.61%。 - **毛利率**：13.66%，同比下降4.62个百分点。 - **利润下降**：生猪养殖业务利润同比下降9亿元，主要受猪价持续下行及成本上升影响。 ### 5. 盈利预测 - **2026-2028年归母净利润**：预计分别为51.72亿元、63.36亿元、69.81亿元。 - **对应EPS**：3.14元、3.85元、4.24元。 - **当前股价对应PE**：14.8倍、12.1倍、11.0倍。 ### 6. 研发与业务协同 - **研发支出**：2025年为9.71亿元，同比增长6.53%。 - **种苗动保业务**：持续推进对虾育种、鱼苗繁育等技术，已在越南、印尼、厄瓜多尔等地建设种苗场。 - **动保业务**：实现营业收入8.9亿元，强化对养殖户的综合服务能力。 ## 关键信息 ### 估值与财务指标 - **PE（2026E）**：14.8倍（较2025A下降）。 - **P/B（2026E）**：2.8倍（较2025A下降）。 - **EV/EBITDA（2026E）**：8.8倍（较2025A下降）。 - **ROE（2026E）**：18.9%，保持稳定增长趋势。 - **净利率（2026E）**：3.7%，逐步回升。 - **资产负债率**：从2024A的47.9%下降至2028E的39.0%。 ### 现金流情况 - **2026E经营活动现金流**：8180百万元，较2025A增长。 - **2026E现金净增加额**：3691百万元，表明公司资金状况良好。 ### 风险提示 - **猪价下行**：可能影响养殖业务盈利。 - **饲料原料价格波动**：影响成本控制。 - **动物疫病风险**：可能对种苗及动保业务造成冲击。 ## 总结 海大集团作为饲料行业龙头，凭借规模优势和海外拓展实现持续增长，尽管养殖业务受猪价下行影响，但饲料业务表现亮眼，预计未来三年归母净利润稳步上升，EPS持续提高。公司通过种苗动保业务的协同发展，进一步增强了综合服务能力，且估值指标逐步优化。分析师维持“买入”评级，认为公司未来表现有望优于市场。然而，需关注猪价波动、原料成本及疫病风险等潜在挑战。