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铜价维持震荡格局，持货商挺价情绪明显

核心内容

近期铜价在市场多空因素交织下维持震荡格局，持货商挺价意愿增强，导致现货贴水有所收窄。尽管国内需求有所回暖，但高铜价仍对下游消费形成抑制，预计库存压力仍将持续。

市场行情

• 期货行情：
  2026年1月28日，沪铜主力合约开于101900元/吨，收于103060元/吨，涨幅0.45%。夜盘开于102540元/吨，收于102430元/吨，涨幅0.18%。
  期铜主力早盘呈“V型”走势，开盘跳涨后回落至101580元，随后逐步回升，最终收于103170元。

• 现货情况：
  SMM1#电解铜现货对2602合约报价贴水280至200元/吨，均价贴水240元，较昨日上涨25元。现货价格区间为101320-102000元/吨。
  早间好铜金川大板报贴水240元，平水铜报贴水300-230元，中条山等以贴水300-280元成交，祥光等报贴水250-230元，湿法铜因货紧报贴水320-310元。
  午后采购需求上升，金川大板贴水由240元调至200元成交，中条山等以贴水280元成交，持货商挺价情绪明显，非注册铜成交于贴水370-350元。

重要资讯

• 宏观与地缘：
  美联储维持基准利率在3.50%-3.75%不变，符合市场预期。鲍威尔强调美联储的独立性，不惧政治压力。
  特朗普威胁对伊朗采取更猛烈的军事行动，伊朗表示将迅速回应。

• 矿端：
  赞比亚2025年铜产量约为890,346吨，较2024年增长8%，但低于100万吨目标。主要增长动力来自Konkola、Mopani、Kansanshi和Lubambe矿。
  贝恩公司报告显示，矿业公司正将并购作为核心增长战略，2025年全球规模超5亿美元的矿业交易数量同比增长45%。

• 冶炼及进口：
  国内精铜杆企业开工率上升至67.98%，环比提升10.51个百分点，同比增加16.03个百分点。
  铜线缆企业开工率提升至58.71%，环比上升2.72个百分点，同比上升15.87个百分点。
  原料库存增加，成品库存因下游补货去化，呈现“原料补库、成品去库”的格局。

库存与仓单

• LME库存：1月26日LME电解铜库存总计为173,925吨，较前一交易日变化1825吨。
• SHFE仓单：SHFE电解铜仓单为148,038吨，较前一交易日增加3130吨。
• 国内社会库存：1月26日国内社会库存（不含保税区）为32.45万吨，较此前一周减少0.57万吨。
• 保税区库存：数据未完全展示，但库存变化趋势需关注。

策略建议

• 铜：中性。若铜价在10万元/吨附近徘徊，建议有套保需求的企业以两周用量为周期进行套期保值操作，暂时不宜建立过多虚拟库存。
• 套利：暂缓。
• 期权：卖出看跌。

风险提示

• 国内需求下降过快，库存大幅累高。
• 海外流动性踩踏风险。

图表概览

• 图1：TC价格（单位：美元/吨）
• 图2：SMM#1铜升贴水报价
• 图3：精废价差
• 图4：铜品种进口盈亏
• 图5：铜主力合约持仓量与成交量
• 图6：沪铜期货当月合约与连三合约价差
• 图7：LME电解铜库存总计
• 图8：SHFE电解铜仓单
• 图9：国内社会库存（不含保税区）
• 图10：国内保税区库存
• 表1：铜价格与基差数据

本期分析研究员

• 陈思捷：从业资格号F3080232，投资咨询号Z0016047
• 师橙：从业资格号F3046665，投资咨询号Z0014806
• 封帆：从业资格号F03139777，投资咨询号Z0021579

联系人信息

• 葡一杭：从业资格号F03149704，投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号

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