床垫行业深度报告：从海外巨头看中国床垫行业集中度提升路径-20181214-川财证券-23页-1mb

美国与我国床垫行业深度报告总结

核心内容概述

美国床垫行业历经百年发展，已进入成熟阶段，市场规模达88亿美元。我国床垫行业未来三年内销规模预计达800亿元，但目前市场集中度较低，CR5约为15%，远低于美国的79%。行业发展趋势可参考美国经验，通过并购、品牌建设、技术创新和渠道优化提升集中度。

主要观点

美国床垫行业发展阶段

1. 萌芽时期（19世纪后半叶到20世纪上半叶）：席梦思发明弹簧床垫，标志着行业诞生，同时美国部分州推动床上用品立法，行业发展逐步规范化。
2. 调整阶段（20世纪中叶）：受经济萧条和二战影响，行业面临第一次洗牌，市场容量萎缩，部分企业产能出清，行业技术得到改进。
3. 加速发展时期（20世纪六十年代到七十年代中期）：经济恢复，消费水平提升，床垫作为耐用消费品市场规模迅速扩张，睡眠理念被广泛接受。
4. 成熟期（20世纪八十年代至今）：床垫更新需求增加，行业整合并购事件增多，后金融危机时代市场规模增速放缓，部分技术创新企业占据一定市场空间。

美国床垫主要材质

• 弹簧床垫：结构成熟，工艺纯熟，防虫防霉，均匀承重。
• 棕榈床垫：通爽透气，弹力持久，硬度较高，承托力强。
• 乳胶床垫：纯天然材料，环保安全，弹性好，透气性佳。
• 记忆棉床垫：低回弹，支撑性优良，自行感温，缓冲性能好。

美国床垫行业集中度

• 前五大品牌CR5达79%，形成寡头竞争格局。
• 并购是提升行业集中度的主要方式，技术、品牌和渠道是核心竞争力。
• 代表并购案例包括：舒达收购席梦思，泰普尔收购丝涟。

我国床垫行业现状

• 需求增长：未来三年内销规模预计达800亿元，复合增速8.82%。
• 集中度低：CR5约为15%，与美国差距较大。
• 发展趋势：随着经济结构转型升级、人均GDP提升、睡眠观念更新，行业集中度有望逐步提升。

关键信息

美国床垫行业集中度提升路径

• 行业集中度提升原因：
  1. 价格因素弱化，消费者更重视品质和舒适度。
  2. 线下消费渠道主导，规模企业具有竞争优势。
  3. 电商流量红利消退，线上品牌需通过技术与品牌建设提升竞争力。
• 集中度提升方式：
  • 并购是主要手段，如舒达收购席梦思、泰普尔收购丝涟。
  • 通过并购实现技术、品牌和渠道的协同效应，提升行业话语权。

我国床垫行业集中度提升样本

• 顾家家居收购喜临门23%股权：若收购成功，顾家将成为喜临门第一大控股股东，床垫业务规模有望提升。
• 顾家现状：2017年床垫及软床收入为8.86亿元，占营业收入的13.29%，仍需提升床垫业务占比。
• 喜临门现状：2017年床垫业务收入为19.10亿元，软床收入为7.38亿元，合计26.47亿元，是顾家的3倍。
• 收购影响：顾家将补齐床垫短板，提升市场份额至4%左右，成为国内软体家居行业龙头之一。

估值合理性分析

• 喜临门股价下跌至10.40元/股，收购价为15.20元/股，对应2018年EPS的16倍估值。
• 由于喜临门为行业知名企业，且此次为控股权转让，给予一定溢价是合理的。

风险提示

1. 宏观经济低于预期：居民收入变化将影响床垫消费。
2. 政策风险：房地产调控可能对行业需求产生影响。
3. 行业竞争风险：随着市场集中度提升，行业竞争将更加激烈。

未来展望

• 行业成熟：我国床垫行业增速放缓，逐步走向成熟，集中度提升成为趋势。
• 技术与品牌驱动：技术创新和品牌建设是提升竞争力的关键。
• 渠道优化：线下渠道仍是主要消费方式，整合渠道资源有助于提升市场份额。
• 参考美国路径：我国床垫行业可借鉴美国经验，通过并购提升集中度，形成龙头效应。

附录：主要企业与数据

美国床垫品牌

• 传统品牌：席梦思、舒达、丝涟、泰普尔、Select Comfort。
• 新兴品牌：Casper、Leesa、Tuft & Needle、Purple。

我国主要床垫品牌

• 慕思：全球门店超3600家，产品涵盖弹簧、乳胶、记忆棉。
• 穗宝：门店超2000家，主打椰棕、乳胶。
• 喜临门：门店1730家，2017年床垫业务收入19.10亿元。
• 顾家家居：门店近3500家，2017年床垫及软床收入8.86亿元，占比13.29%。

市场规模预测（2018-2020）

风险提示

• 宏观经济低于预期
• 政策风险
• 行业竞争风险

结论

我国床垫行业具备较大潜在需求，但集中度仍较低，未来有望通过并购、品牌升级、技术革新和渠道优化逐步提升行业集中度，走向成熟。顾家家居与喜临门的潜在整合，将成为推动行业集中度提升的重要样本，有助于行业格局优化与龙头企业的成长。