20210316-东吴证券-晨会纪要_10页

东吴证券晨会纪要总结

核心内容概述

本次晨会纪要涵盖宏观策略、固收金工、行业分析及个股推荐等内容，重点分析了2021年1-2月经济增长数据、两融风险、债市走势、商业贸易与汽车行业表现，并对奥福环保进行重点推荐。

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宏观策略分析

经济增长判断标准

• 2021年1-2月经济增长数据受2020年低基数影响，参考意义有限。
• 建议以2019年1-2月为基期，通过两年复合增速与同比增速对比判断增长强弱。
• 当前一季度经济回升动能弱于2019年同期，工业表现相对较强。

工业增长分析

• 工业增加值复合增速为8.1%，高于2019年同期的5.3%。
• 工业增长主要受出口强劲及“就地过年”政策推动，制造业企业复产复工早于往年。
• 汽车、工业机器人、计算机设备等产品产量回升明显。

消费与投资表现

• 社零消费同比+33.8%，较2019年同期+6.4%，消费复苏趋势良好。
• 限额以上零售表现优于限额以下，可选消费如化妆品、珠宝、汽车等增长显著。
• 固定资产投资和制造业投资仍偏弱，复合增速分别为-0.7%和-3%，远低于2019年同期。
• 房地产投资受低基数影响短期亮眼，但实际增速并不突出，房企拿地和开工仍偏谨慎。

经济复苏格局

• 疫情后经济复苏呈现“工业强、消费弱”格局，与2019年相似。
• 1-2月工业增加值与去年四季度持平，但社零消费明显弱于去年四季度。

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固收金工分析

债市表现

• 本周进出口、通胀和金融数据公布，债市面临多重利空，但市场反应不强烈。
• 基本面数据超预期但趋势未逆转，符合市场预期；流动性收紧已被消化。
• CPI与PPI分化，输入型通胀对货币政策制约有限。
• 股市调整及机构杠杆策略限制了债市下跌空间，短期内债市将维持震荡。

美债期限利差

• 美债期限利差（10y-2y、10y-3m、30y-5y）均处于历史中位，后市仍有望攀升。
• 利差趋势与历史经济周期相似，预计短期内美债收益率曲线将趋于陡峭。

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行业分析

商业贸易行业

• 1-2月社零同比+33.8%，较2019年同期+6.4%，整体恢复至2019年常态水平。
• 线上消费表现优于线下，实物商品网上零售额占社零之比为20.7%。
• “就地过年”政策推动线上年货消费，利好电商下沉及本地生活消费。
• 推荐关注头部电商平台（京东、阿里巴巴、拼多多）、化妆品品牌（珀莱雅、贝泰妮、华熙生物）、估值较低的可选消费品牌（周大生）及轻医美赛道（爱美客）。

汽车行业

• 1-2月累计批发销量同比2019年-2%，零售持平，受芯片短缺影响。
• 新能源汽车批发销量同比+87.68%，表现亮眼。
• 整车板块推荐长城汽车（A+H）和吉利汽车（H），零部件板块推荐福耀玻璃、星宇股份、拓普集团、中国汽研、德赛西威、华阳集团。
• 重点车企包括长城、长安自主、上汽通用。
• 库存方面，传统车库存持续下降，新能源车库存增加，渠道库存系数为1.8月。
• 价格方面，2月折扣率微幅上涨，合资车型折扣率增加明显。

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推荐个股及其他点评

奥福环保（688021）

• 蜂窝陶瓷载体龙头，深耕尾气处理领域。
• 公司具备深厚的研发实力，董事长在陶瓷领域有丰富经验。
• 蜂窝陶瓷产业空间接近百亿，2025年市场规模预计达26010万升。
• 国六标准实施将带来行业红利，公司多产品布局进入快速发展期。
• 盈利预测：2021~2023年营收分别为5.71亿元、8.89亿元、10.82亿元，归母净利润分别为1.45亿元、2.41亿元、3.15亿元，EPS分别为1.87元、3.12元、4.08元，当前PE为33X、20X、15X。
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 风险提示：客户开拓不及预期、产能投放进度不及预期、商用车销量波动影响需求。

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风险提示汇总

风险类型	风险提示
宏观经济	基础设施与制造业投资偏弱，房地产投资复苏可能受政策影响
债市	财政退坡、美国再通胀超预期可能影响市场情绪
两融风险	股票质押风险、市场波动可能引发两融风险
个股	客户开拓不及预期、产能投放进度不及预期、商用车销量波动风险
行业	疫情复发、乘用车需求复苏不及预期、电商反垄断监管

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