20140530-中投证券-企业债与公司债信用分析周报_11页_1mb

企业债与公司债信用分析周报总结

核心内容概览

本周企业债共发行25支，融资总额达313亿元。公司债发行1只，融资6亿元。整体来看，大部分发行主体信用评分一般，部分项目因担保增信而获得较高评分。

主要观点

• 信用评分分布：多数企业债发行人评分为1，部分因担保增信评分为2-或3。
• 担保情况：部分债券由省级或市级信用担保公司提供担保，显著提升了信用评级。
• 地方财政依赖：多数发行人依赖政府财政支持，财政收入结构中税收和上级补助占比较高。
• 盈利状况：多数发行人盈利能力较弱，利润对政府补助依赖较大。
• 资产流动性：多数发行人资产流动性一般，存在一定的资金压力和或有负债风险。
• 行业特点：发行人主要集中在城市基础设施建设、土地开发及国有资产运营等领域，行业竞争和政策依赖性较强。

关键信息

一、14桓台债（桓台县金海公有资产经营有限公司）

• 发行人角色：淄博市桓台县重要的城市基础设施建设投融资及国有资产运营主体。
• 区域经济：以石化工业为主，区域经济实力尚可，财政收入中税收占比较高。
• 财务状况：
  • 资产总额稳定，长期资产占比逐年提升，流动性较差。
  • 利润对政府补助依赖较大，供热业务亏损。
• 评分：1，无担保。

二、14津兴宁投债（天津市宁河县兴宁建设投资集团有限公司）

• 发行人角色：宁河县重要的城市基础设施建设投资和土地整理平台公司。
• 区域经济：宁河县经济增长较快，但整体实力一般，财政收入以政府性基金和非税收入为主。
• 财务状况：
  • 资产流动性一般，有息负债和对外担保规模较大。
  • 土地整理收入波动较大，委托代建项目存在资金压力。
• 评分：1，无担保。

三、14襄高投债（襄阳高新投资开发有限公司）

• 发行人角色：襄阳高新区国有资产和公用事业营运主体。
• 区域经济：高新区经济实力排名靠前，财政收入依赖土地出让。
• 财务状况：
  • 资产以流动资产为主，变现能力一般。
  • 营业收入波动，利润依赖政府补助。
• 评分：1，无担保。

四、14遵国投债（遵义市国有资产投融资经营管理有限责任公司）

• 发行人角色：遵义市重要的国有资产运营和基础设施投融资平台。
• 区域经济：遵义市经济增长较快，但财政收入依赖上级补助。
• 财务状况：
  • 资产以土地和其他应收款为主，流动性较差。
  • 基础设施代建业务收入波动较大，土地出售收入不确定性高。
• 评分：2-，无担保。

评分依据说明

• 评分范围：0-5分，以0.25分为基本划分区间。
• 评分原则：基于公司行业现状、公司治理和财务状况，综合还款顺序和担保情况确定评分。
• 评分说明：评分以主体评分为主，债券条款为补充。

担保增信情况

• 14金坛国发债：由江苏省信用再担保有限公司担保，评分3。
• 14荣成经开债：由中国投融资担保有限公司担保，评分3。
• 14合力债01：由东北中小企业信用再担保股份有限公司担保，评分3。
• 其他债券：多数无担保，评分较低。

附：相关报告

• 企业债与公司债信用分析周报(14-05-23)
• 企业债与公司债信用分析周报(14-05-16)
• 企业债与公司债信用分析周报(14-05-09)
• 企业债与公司债信用分析周报(14-03-14)
• 企业债与公司债信用分析周报(14-03-06)
• 企业债与公司债信用分析周报(14-02-27)
• 企业债与公司债信用分析周报(14-01-17)

投资评级定义

• 评分等级：1-5分，评分越高代表信用越好。
• 评分划分：0.25分为基本划分单位，分数随信用状况提升而递增。

研究团队简介

• 何欣：中投证券研究总部债券首席分析师，CFA。
• 覃圣尧：中投证券研究总部债券分析师，经济学硕士。
• 杨萍：中投证券研究总部债券分析师，经济学硕士，管理学学士，有三年债券评级和投资经验。

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