20140919-中投证券-企业债与公司债信用分析周报_11页_759kb

企业债与公司债信用分析周报总结

一、本周发行概况

• 企业债：本周共发行20只企业债，融资总额达288.5亿元。

  • 资质较好的个券包括：14京国资债2（45亿元，15年期，AAA评级）、14中电投债02（30亿元，15年期，AAA评级）、14杭地铁债（50亿元，10年期，AAA评级）。
  • 其他个券资质较一般。

• 公司债：本周共发行4只公司债，融资总额为33亿元。

  • 资质较好的为14国电01（15亿元，3年期，AAA评级）。

二、重点发行人分析

1. 宣城经济技术开发区建设投资有限公司（14宣建债）

• 发行人简介：主要负责宣城经开区土地一级开发和基础设施建设。
• 地方财政状况：
  • 宣城市经济实力位列安徽省第十一位。
  • 地方财政收入中税收收入规模小，土地出让收入占比较大（2013年土地出让收入占比达56.76%）。
• 资产及负债状况：
  • 资产中土地使用权占比大，部分已抵押，资产流动性差。
  • 有息负债增长较快，利息保障倍数逐年下降。
• 经营状况：
  • 工程业务收入逐步取代土地开发收入，利润对政府补贴依赖大。
  • 经营性现金流持续为负，资金缺口主要由筹资活动满足。
• 增信与担保：
  • 增信方式为土地使用权抵押担保。
  • 对外担保金额为9.88亿元，担保比率为24.21%。
• 综合评分：1分。

2. 西安国际陆港投资发展集团有限公司（14西安陆港债）

• 发行人简介：西安国际港务区城市基础设施建设投融资主体。
• 地方财政状况：
  • 西安市经济实力位居中西部主要城市第六位。
  • 地方财政收入中土地出让收入占比达56.98%。
• 资产及负债状况：
  • 资产规模快速增长，但存货及其他应收款占比大，流动性一般。
  • 负债规模大幅增长，利息保障倍数逐年下降。
• 经营状况：
  • 收入主要来自代建基础设施建设项目，利润依赖政府补贴。
  • 经营性现金流波动较大，资本支出压力大。
• 增信与担保：
  • 由重庆进出口信用担保有限公司和东北中小企业信用再担保股份有限公司提供连带责任保证担保。
  • 对外担保金额为5.35亿元，担保比率为18.98%。
• 综合评分：2+分。

3. 嘉峪关市城市基础设施建设投资开发（集团）有限公司（14嘉峪关债）

• 发行人简介：嘉峪关市政府基础设施的投资建设主体。
• 地方财政状况：
  • 嘉峪关市人均可支配收入为甘肃省内第一。
  • 地方财政收入中税收收入占比较高，土地出让收入规模较小。
• 资产及负债状况：
  • 资产以投资性房地产为主，其中土地使用权占比大，且大部分已抵押。
  • 负债规模较小，资产负债率较低，但有息负债占比高。
• 经营状况：
  • 主要业务为代建及供热业务，2013年新增房屋销售收入。
  • 收入波动较大，利润依赖政府补贴。
• 增信与担保：
  • 由酒泉钢铁(集团)有限责任公司提供不可撤销连带责任保证担保。
  • 对外担保无。
• 综合评分：2+分。

4. 广安经济技术开发区恒生投资开发有限公司（14广安经开债）

• 发行人简介：广安市主要国有资产经营公司，负责土地一级整理开发和基础设施建设。
• 地方财政状况：
  • 广安市经济增速放缓，财政收入总体偏小。
  • 上级补助和土地出让收入占比较大（2013年上级补助收入占比52.58%）。
• 资产及负债状况：
  • 公司资产以存货为主，流动性差。
  • 负债规模较小，偿债压力不大。
• 经营状况：
  • 收入来源包括工程代建、土地整理等，存在波动性。
  • 利润对政府补助依赖较大。
• 增信与担保：
  • 无增信措施。
  • 对外担保无。
• 综合评分：1分。

三、投资评级定义与评分说明

• 评分原则：以债券投资人的立场，基于客观、公正、审慎的原则，结合公司行业现状、治理结构和财务状况进行信用分析。
• 评分方法：
  • 主要以主体评分为主，债券条款为补充。
  • 评分范围为0-5分，0.25分为基本划分区间。
• 评分结果：
  • 评分不涵盖B以下级别债券，未来如出现B以下债券将进行跟踪调整。

四、研究团队信息

• 何欣：中投证券研究总部债券首席分析师，CFA。
• 覃圣尧：中投证券研究总部债券分析师，经济学硕士。
• 杨萍：中投证券研究总部债券分析师，经济学硕士，管理学学士，有三年债券评级和投资经验。

五、免责条款

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