20260424-中国银河-乐普医疗-300003.SZ-乐普医疗2025年年报及2026年一季报点评_业绩实现筑底回升_创新业务驱动成长_4页_15mb

报告摘要

乐普医疗于2026年4月24日发布了2025年年度报告及2026年第一季度报告。整体来看，公司业绩呈现筑底回升趋势，尤其在创新业务的驱动下，盈利能力显著增强。尽管2026Q1受到集采影响，营收和利润出现小幅下滑，但公司展现出较强的经营韧性，市场前景乐观。

指标	2025年	2026E	2027E	2028E
营业收入（亿元）	64.83	68.46	74.00	80.68
收入增长率（%）	6.22	5.60	8.09	9.03
归母净利润（亿元）	9.62	11.53	13.29	15.25
利润增长率（%）	289.57	19.83	15.30	14.73
EPS（元）	0.52	0.63	0.72	0.83
PE（倍）	28.44	23.73	20.58	17.94
PB（倍）	1.70	1.63	1.54	1.45
PS（倍）	4.22	4.00	3.70	3.39

2025年全年业绩：公司实现营业收入64.83亿元，同比增长6.22%；归母净利润9.62亿元，同比增长289.57%；扣非净利润8.42亿元，同比增长280.48%；经营性现金流15.17亿元，同比增长106.48%。
2026Q1表现：营业收入16.72亿元，同比下降3.70%；归母净利润2.47亿元，同比下降34.80%；扣非净利润2.41亿元，同比下降28.45%；经营性现金流2.75亿元，同比下降34.39%。
业绩恢复原因：利润端大幅增长主要受益于去年同期低基数及创新药对外授权收益。公司经营质量显著改善，现金流增长明显，表明公司已基本走出集采影响。

医疗器械业务：全年收入32.54亿元，同比下降2.18%。其中冠脉植介入业务收入16.44亿元，同比增长1.39%；结构性心脏病业务收入5.28亿元，同比增长12.41%。集采影响逐步消化，预计支架集采续约有望提价。
药品业务：全年收入21.65亿元，同比增长23.18%。制剂（仿制药）收入16.67亿元，同比增长18.36%；制剂（创新药）收入2.27亿元，通过对外授权实现。
医疗服务及健康管理：全年收入10.63亿元，同比增长4.36%。皮肤科业务收入1.15亿元，有望成为新的业绩增长点。

创新药：控股子公司民为生物研发提速，GLP-1三靶点药物MWN109口服剂型I期临床数据表现优异；siRNA平台布局心血管疾病管线，降血脂（Angptl3）、降血压（AGT）等药物已进入临床阶段；MWN105注射液达成海外授权合作，总金额最高可达10.1亿美元。
神经调控与脑机接口：可充电植入式脑深部神经刺激器（DBS）已获批上市，VNS（癫痫）、SCS（疼痛）等产品处于临床阶段。
皮肤科药械：童颜针等三款注射剂产品已上市并快速放量；热玛吉、PDRN等3-5款产品预计陆续获批，将贡献更多收入。

公司作为国内平台型心血管龙头，技术创新推动产品线不断丰富，已基本走出集采影响，战略性布局消费医疗领域有望形成新增长极。基于药品业务调整逐步到位、创新产品及消费医疗管线陆续放量，预计公司2026-2028年归母净利润分别为11.53亿元、13.29亿元、15.25亿元，维持“推荐”评级。

项目	2025A	2026E	2027E	2028E
流动资产	9,996	9,979	11,497	13,268
现金	4,430	4,996	5,960	7,208
资产总计	26,139	25,357	26,500	27,861

项目	2025A	2026E	2027E	2028E
营业总收入	6,483	6,846	7,400	8,068
归母净利润	962	1,153	1,329	1,525

项目	2025A	2026E	2027E	2028E
经营活动现金流	1,517	2,434	1,766	2,099
现金净增加额	727	567	963	1,248

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
营业利润增长率	382.0%	18.5%	15.3%	14.0%
毛利率	64.01%	62.42%	62.62%	62.52%
净利率	15.7%	17.5%	18.7%	19.6%
ROE	6.0%	6.9%	7.5%	8.1%
ROIC	4.8%	4.9%	5.4%	5.8%
资产负债率	32.1%	27.0%	26.3%	25.6%
流动比率	2.01	2.91	3.25	3.56
速动比率	1.41	2.13	2.43	2.72
总资产周转率	0.26	0.27	0.29	0.30
每股经营现金流（元）	0.82	1.32	0.96	1.14
每股净资产（元）	8.74	9.12	9.65	10.27