亿利洁能 (600277) 总结
核心内容概览
亿利洁能（股票代码：600277）近期通过收购集团光伏资产，推动公司向清洁能源产业转型升级。公司目标价为6.4元，昨日收盘价为5.58元，当前市值约为11,660百万元。公司主要业务涵盖传统氯碱产业链与新兴光伏产业，未来有望进一步整合集团内的光伏资产以增强盈利能力。
主要观点与关键信息
收购事件与产业转型
- 收购方案：公司于11月24日审议通过以4.6亿元现金收购正利新能源49%股权和库布其生态70%股权。
- 收购背景：此次收购是公司为注入具有良好盈利能力的光伏资产，加速清洁能源产业转型的重要举措。
- 收购方式：最终收购方案为纯现金收购，与最初的发行股份及支付现金方案相比，价格更为优惠。
- 资产规模：正利新能源与库布其生态的光伏发电规模分别为110MW和200MW，分别于2015年1月和2016年6月并网发电。
- 盈利能力：正利新能源2016年净利润为0.59亿元，净利率为41.11%；库布其生态2016年净利润为0.67亿元，净利率为62.72%。本次收购预计按净资产收购，增值率仅为0.41%。
未来发展规划
- 持续整合：公司预计未来将继续整合集团内其他光伏资产，如迎宾廊道和亿源新能源总计290MW的光伏资产。
- 产业链构建：公司结合沙漠治理，构建“生态修复+光能发电+特色种养+观光+精准扶贫”的多元化产业链，具有良好的生态与经济效益。
传统业务表现
- 氯碱产业链：公司拥有PVC、烧碱、煤炭权益产能分别为20.5万吨、16.4万吨、700万吨，保障了公司基本业绩。
- 价格波动：自2017年初以来，PVC与烧碱价格受益于供需格局改善，涨幅分别高达25%和50%，每上涨1000元将增厚EPS约0.05元和0.04元。
盈利预测与估值
- 盈利预测：假设光伏资产2017年并表，预计公司2017-2019年归母净利分别为4.45亿元、5.16亿元、5.66亿元，对应EPS分别为0.16元、0.19元、0.21元。
- 市盈率（PE）：对应PE分别为34.4倍、29.6倍、27.0倍。
- 投资评级：维持“推荐”评级。
风险提示
- 政策风险：光伏补贴政策变化可能影响公司盈利能力。
- 市场波动：公司主要产品价格大幅波动可能对业绩产生负面影响。
财务数据摘要
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 货币资金 |
3,935 |
5,722 |
6,784 |
7,901 |
| 流动资产合计 |
9,082 |
11,412 |
12,642 |
13,829 |
| 非流动资产合计 |
14,208 |
14,091 |
14,002 |
13,940 |
| 资产合计 |
23,290 |
25,503 |
26,644 |
27,769 |
| 负债合计 |
12,821 |
14,309 |
14,607 |
14,807 |
| 所有者权益合计 |
10,474 |
11,200 |
12,043 |
12,968 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 营业收入 |
11,047 |
14,506 |
15,559 |
15,992 |
| 营业成本 |
9,812 |
12,670 |
13,566 |
13,944 |
| 净利润 |
392 |
726 |
843 |
925 |
| 归属母公司净利润 |
258 |
445 |
516 |
566 |
财务比率
| 指标 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 营业收入增长率 |
37.1% |
31.3% |
7.3% |
2.8% |
| EBIT增长率 |
209.8% |
61.7% |
9.3% |
2.8% |
| 归母公司净利润增长率 |
97.7% |
72.0% |
16.0% |
9.8% |
| 毛利率 |
11.2% |
12.7% |
12.8% |
12.8% |
| 净利率 |
3.5% |
5.0% |
5.4% |
5.8% |
| ROE |
2.7% |
4.4% |
4.9% |
5.1% |
| ROIC |
4.0% |
5.8% |
6.0% |
5.8% |
| 资产负债率 |
55.0% |
56.1% |
54.8% |
53.3% |
| 债务权益比 |
87.0% |
89.7% |
84.4% |
79.4% |
| 流动比率 |
109.7% |
121.5% |
130.5% |
139.9% |
| 速动比率 |
103.2% |
114.1% |
122.8% |
132.2% |
| 总资产周转率 |
0.5 |
0.6 |
0.6 |
0.6 |
| 每股收益（摊薄） |
0.09 |
0.16 |
0.19 |
0.21 |
| 每股经营现金流 |
-0.23 |
0.48 |
0.49 |
0.49 |
| 每股净资产 |
3.49 |
3.65 |
3.84 |
4.05 |
| P/E |
59 |
34.4 |
29.6 |
27.0 |
| P/B |
1.6 |
1.5 |
1.5 |
1.4 |
| EV/EBITDA |
24.2 |
17.3 |
16.2 |
16.0 |
投资评级说明
行业评级
- 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上；
- 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间；
- 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。
公司评级
- 买入：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上；
- 增持：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；
- 持有：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；
- 减持：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间。
联系方式
销售团队
研究院信息
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