资本市场月报（2019年5月）：风急惊雀，股债接受扰动考验-20190531-招商银行-24页_3mb

风急惊雀，股债接受扰动考验 - 2019年5月资本市场月报总结

核心内容概览

本报告分析了2019年5月中国资本市场整体表现，重点回顾了债券市场与股票市场的走势，并对6月市场进行了展望。整体来看，市场在中美贸易摩擦、经济数据疲软、货币政策不确定性以及信用债市场波动等因素的扰动下，呈现震荡态势。

一、债券市场分析

（一）5月债市回顾

1. 利率走势

   • 债券利率中枢小幅回落，呈现“先下后上”的节奏。
   • 月初受贸易摩擦影响，市场风险偏好下降，10年期国债和国开债分别下行约10bp。
   • 中下旬基本面对债市形成支撑，利率小幅反弹。
   • 月末“包商银行接管事件”冲击市场，当日利率明显上行，10年期国债利率下行4bp至3.35%，10年期国开债下行6bp至3.75%。

2. 利差变化

   • 10-1Y国债、国开债利差被压缩，限制了长端利率下行空间。
   • 城投债和产业债利差压缩，其中中评级利差压缩更为明显。

3. 发行情况

   • 5月债券一级市场发行规模总计约33,010亿元，基本持平于上月。
   • 国债、政策性金融债、地方债发行规模分别约为4,322亿、2,632亿、3,043亿。
   • 同业存单发行规模回升至17,456亿，信用债发行规模和净融资额明显回落。

（二）6月债市展望

1. 风险偏好不确定性

   • 市场对经济走势分歧加大，基本面仍有下行压力，但幅度难以判断。
   • 中美贸易摩擦加剧，对经济企稳时间点判断难度上升。

2. 货币政策保持定力

   • 货币政策维持松紧适度，未给出明确方向。
   • 5-7月通胀压力加大，汇率贬值压力上升，市场对货币政策回归中性。

3. 利率波动预期

   • 6月10年国债利率预计在3.2%-3.5%区间波动，收益率曲线或继续走平。
   • 利率债仍有机会，但整体空间有限，需等待基本面与货币政策共振。

4. 事件性冲击

   • 包商银行事件对中小银行信用风险产生担忧，但对整体市场影响可控。
   • 市场流动性仍保持合理区间，央行可能在关键时间点投放资金以稳定市场。

二、股票市场分析

（一）当月行情回顾

1. 指数表现

   • 5月A股各大指数普遍下跌，其中中小板指、创业板指跌幅较大，分别达9.10%和8.12%。
   • 中证红利、上证50、沪深300、中证500等指数跌幅在6.05%-8.12%之间。

2. 市场估值

   • 各大指数估值回落，除创业板和中证500外，其他指数估值均低于历史均值。
   • 5月A股估值水平整体偏低，显示市场情绪谨慎。

3. 市场情绪

   • 新开户数下降，基金估算仓位略有回升。
   • 成交额与换手率下降，显示市场交易活跃度降低。

（二）消息与政策面

1. 中美贸易摩擦

   • 美国对2000亿美元中国商品加征关税至25%，进一步加剧市场不确定性。
   • 中国对部分美国商品提高加征关税税率，影响范围扩大。

2. MSCI纳入因子翻倍

   • A股纳入MSCI权重提高至10%，预计带来约1600亿元人民币增量资金。

3. 中日ETF互通项目

   • 东京证券交易所批准首批中日ETF互通基金，为跨境投资提供便利。

4. 央行离岸央票发行

   • 央行在港发行人民币央票，旨在丰富市场产品和推动人民币国际化。

（三）股市流动性追踪

1. 资金需求端

   • 5月IPO家数与募集金额上升，但增发与配股规模下降。
   • 重要股东净减持107.41亿元，主要集中在采掘、医药生物、传媒行业。

2. 资金供给端

   • 新成立股票型、偏股型公募基金规模为262.69亿元。
   • 融资融券余额减少，两融交易额占A股成交额比例下降。

3. 陆股通资金流向

   • 5月北上资金净流出527.47亿元，沪股通与深股通均出现净卖出。

（四）股市点评

1. 企业盈利与风险偏好

   • 5月经济数据回落，显示基本面企稳基础不稳，企业盈利仍有反复可能。
   • 中美贸易摩擦对上市公司营收影响可控，但需关注产业链冲击。
   • 风险偏好受贸易摩擦影响，市场波动可能加大。

2. 投资策略建议

   • 建议关注低估值、高分红蓝筹股，以及具有业绩确定性的行业龙头。
   • 聚焦制造业升级和科创龙头，受益于政策支持和产业升级趋势。

三、主要观点与关键信息

• 债市震荡：5月债市在贸易摩擦、经济数据疲软、流动性担忧等因素影响下呈现震荡走势，利率小幅回落，但月末受到包商银行事件冲击。
• 股市承压：A股5月整体下跌，中小盘股表现更差，市场情绪偏谨慎。
• 政策与市场影响：中美贸易摩擦对市场产生显著扰动，影响企业盈利与风险偏好。
• 货币政策中性：央行维持货币政策定力，市场流动性保持平稳，但短期波动可能加大。
• 信用债策略：信用利差压缩，信用债表现强于利率债，但需警惕违约风险。
• 未来关注点：6月需关注中美贸易谈判进展、经济数据、通胀走势及政策调整。

四、风险提示

1. 上市公司业绩超预期下行风险
2. 中美贸易摩擦持续升级风险
3. 外围市场大幅调整风险

五、总结

2019年5月，资本市场受到贸易摩擦、经济数据疲软、货币政策不确定性及信用债市场波动等多重因素影响，呈现震荡走势。债市利率小幅回落，但月末受到包商银行事件冲击，短期波动加大。股市整体承压，中小盘股表现更弱，市场风险偏好受外部环境影响显著。未来市场需密切关注中美贸易谈判进展及经济数据变化，同时注意货币政策与通胀压力的相互作用。投资策略上，建议关注低估值、高分红蓝筹股及制造业升级和科创龙头，保持灵活操作，防范风险。