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海外债市风暴来袭——成因、演化与影响总结

核心内容

近期全球债券市场出现显著调整，美债、日债与英债收益率同步上行。美债10年期收益率突破4.6%，30年期突破5.1%，创近19年新高；日债30年期收益率突破4.0%，创1999年以来新高；英债30年期收益率单日跳升约20bp，逼近1998年以来峰值。全球大类资产同步承压，美股高位回落，黄金跌破4,500美元，美元指数反弹至99，人民币汇率回升至6.8上方。

主要观点

一、原因分析

1. 通胀隐忧

   • 美伊谈判陷入僵局，霍尔木兹海峡通航恢复存在不确定性，市场担忧能源供给中断。
   • 原油价格维持高位，通过能源成本传导至全球通胀，推动央行加息预期升温，利率中枢上移。

2. 经济韧性

   • 美国已从能源净进口国转为生产与出口国，油价上涨对经济冲击较小。
   • AI产业形成新一轮扩张周期，美国内生需求强劲，经济大概率呈现“只胀不滞”格局。
   • 美国就业和零售数据优于预期，进一步支撑经济韧性。

3. 财政压力

   • 核心发达国家普遍面临财政纪律问题，美伊冲突加剧了这一压力。
   • 美国国防开支增加，日本启动补充预算案，形成“高通胀-高利率-高赤字”循环。
   • 债券市场出现“义警”现象，超长端利率居高不下。

4. 情绪冲击

   • 美债拍卖结果疲弱，需求低迷导致市场情绪受压。
   • 美债收益率上行引发外溢效应，日债、英债等海外债市同步承压，出现全球债市共振调整。

二、未来展望

1. 利率中枢易上难下

   • 预计美债10年期利率中枢将抬升，下半年中枢可能回升至4.4%，波动区间在4.2%-4.9%之间。
   • 霍尔木兹海峡尚未恢复通航，油价维持高位，通胀担忧持续存在。
   • 美联储面临降息困境，市场已开始定价未来加息可能性，对债市构成压力。
   • 美国债务可持续性问题将推升期限溢价，对长债不利。

2. 策略建议

   • 建议以票息策略为主，回避长债。
   • 若美伊达成协议，霍尔木兹海峡恢复通航，油价回落，通胀预期降温，美债或迎来配置机会。

三、影响分析

1. 全球大类资产承压

   • 美债无风险利率作为全球资产定价核心锚，利率飙升对股市、黄金等资产形成冲击。
   • 需警惕由此引发的流动性压力。

2. 股市波动加剧

   • 主要股指累积较大涨幅，利率上升对成长股估值形成压制，可能传导至A股。
   • 当前科技产业红利仍在释放，AI与硬科技板块业绩和资本开支超预期，盈利预期改善有望对冲利率上升负面影响，科技股牛市暂未结束。

3. 黄金走势

   • 短期金价受通胀抬升与流动性趋紧制约，以区间震荡为主。
   • 中长期看，黄金的货币属性将提供底部支撑，央行购金规模较大，金价有望温和反弹，但涨幅受限于流动性预期。

4. 汇率市场

   • 美元指数预计宽幅震荡，欧洲面临通胀与能源冲击，货币政策可能呈现“美国暂停，欧洲加息”格局。
   • 非美货币面临贬值压力，但部分具备基本面与资源优势的货币如澳元、人民币仍具升值韧性。

关键信息

• 美债收益率：10年期突破4.6%，30年期突破5.1%。
• 日债收益率：30年期突破4.0%，创1999年以来新高。
• 英债收益率：30年期单日跳升20bp，逼近1998年峰值。
• 油价影响：霍尔木兹海峡通航恢复概率低，油价维持高位，通胀担忧持续。
• AI产业：推动美国经济韧性，抑制深度滞胀风险。
• 财政压力：美国、日本等国财政赤字扩大，加剧债市压力。
• 美元走势：宽幅震荡，非美货币承压，但部分货币如人民币、澳元仍有升值空间。
• 黄金策略：短期震荡，中长期温和反弹，但涨幅受限。
• 股市影响：科技股可能面临波动，但盈利预期改善支撑其表现。

作者与免责声明

• 本期作者：陈峤（招商银行研究院资本市场研究员）、刘东亮（招商银行研究院资本市场研究所所长）。
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