20181202-兴证国际证券-枫叶教育-01317.HK-FY2018_suits_expectation,_low_ASP_region_growth_rapidly_4页_461kb

文档总结：Maple Leaf Education (01317.HK)

核心内容概述

本报告分析了Maple Leaf Education (01317.HK)的财务表现及投资前景，由Industrial Securities发布，分析师为Song Jian和Song Jingru。报告指出，尽管公司2018财年收入增长略低于预期，但其净利润表现良好，超出市场共识。分析师维持**“Buy”评级，并将目标价定为6.5港元**，认为公司未来增长潜力较大。

主要观点

1. 财务表现

• 2018财年收入：13.41亿元人民币，同比增长23.8%。
• 2018财年净利润：5.51亿元人民币，同比增长34.3%。
• 学生数量：达到33,478人，同比增长28.3%。
• 每股收益（EPS）：0.19元人民币，预计2019-2021年将分别增长至0.23元、0.28元和0.34元人民币。

2. 收入增长放缓原因

• 低ASP（平均学费）地区：快速扩张导致收入增长放缓，ASP同比下降3.6%。
• 学校整合：包括海口分校在内的整合影响了收入表现。
• 学生增长与收入增长不匹配：由于ASP下降，收入增长速度低于学生数量增长速度。

3. 未来增长预期

• 2019-2021年收入预测：分别为16.78亿元、19.51亿元和22.66亿元人民币，年增长率分别为25.1%、16.3%和16.1%。
• 净利润预测：分别为6.67亿元、7.89亿元和9.59亿元人民币，年增长率分别为21.0%、18.2%和21.5%。
• 毛利率提升预期：2019年公司计划提高教师薪资，预计ASP将止跌回升，毛利率将逐步改善。

4. 估值与目标价

• 目标价：6.5港元，对应2019-2021年PE分别为13倍、11倍和9倍。
• 当前股价：3.4港元，目标价比当前股价高91%。
• 估值潜力：市场对政策风险的担忧已部分反映在当前估值中，仍有恢复空间。

关键信息

市场数据

• 收盘价（HKD）：3.4港元
• 总股本（亿股）：2.98亿股
• 市值（亿港元）：101亿港元
• 净资产（亿人民币）：36.9亿元
• 总资产（亿人民币）：58.0亿元
• 每股净资产（RMB）：1.23元

财务预测（2018A-2021E）

现金流量

• 经营现金流（亿元）：2018A为8.01亿元，2019E预计为12.37亿元。
• 投资现金流：2019E预计为-37.3亿元，2021E预计为-49.3亿元。
• 融资现金流：2019E预计为-43.0亿元，2021E预计为-43.6亿元。
• 净现金流变化：2018A为67.6亿元，2019E预计为43.4亿元。

财务比率

• 流动比率：2018A为1.1，2019E为1.5，2020E为1.4。
• 速动比率：与流动比率一致。
• 资产周转率：稳定在0.3。
• 应收账款周转率：2018A为19.0，2019E为17.5，2020E为24.3。
• PE：2018A为16倍，2019E为13倍，2020E为11倍，2021E为9倍。
• PB：2018A为1.6倍，2019E为2.3倍，2020E为2.1倍，2021E为1.9倍。

投资评级说明

行业评级

• Overweight：行业表现优于市场；
• Neutral：行业表现与市场持平；
• Underweight：行业表现劣于市场。

公司评级

• Buy：公司股价涨幅高于市场15%以上；
• Outperform：公司股价涨幅在5%-15%之间；
• Neutral：公司股价涨幅低于或等于市场5%；
• Underperform：公司股价跌幅超过市场5%。

风险提示

1. 中国教育政策风险：政策变化可能对公司业务产生影响。
2. 招生不达预期：学生数量增长可能不及预期。
3. 收入来源集中：主要依赖少数城市。
4. VIE结构政策风险：政策对VIE结构的限制可能影响公司运营。

信息与免责声明

• 本报告由Industrial Securities发布，内容基于公开信息，公司不保证其真实性、准确性或完整性。
• 报告仅作为参考，不构成投资建议。
• 报告中观点可能因不同假设或分析方法而异，公司不承担更新责任。
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