20181211-国金证券-枫叶教育-01317.HK-拟收购泸州K9学校_有望加强川渝地区生源协同_5页_901kb

枫叶教育(01317.HK) 买入 (维持评级) 总结

核心内容

枫叶教育是一家专注于K12国际教育的公司，近期拟收购泸州七中佳德教育投资有限公司（泸州公司）66%的股权，以进一步扩展其在川渝地区的教育网络。此次收购对价为人民币1.85亿元（约2.1亿港元），部分以现金支付，部分通过配发及发行股份方式支付。收购完成后，泸州公司将成为枫叶教育的间接非全资附属公司。

主要观点

• 收购对行业的影响：若收购顺利通过，将向行业释放积极信号，表明枫叶教育在扩张和并购方面的战略意图。
• 生源协同效应：收购有助于加强枫叶体系在川渝地区的生源协同，提升品牌影响力和市场占有率。
• 盈利能力稳健：公司近年来盈利能力保持良好，毛利率和净利率持续上升，净利润增长率稳定。
• 财务状况健康：公司流动比率和速动比率均保持在合理水平，资产负债率较低，显示良好的偿债能力。
• 投资建议：维持“买入”评级，目标价为7港元，预计FY19-21归母净利润分别为6.9/8.8/10.7亿元人民币，对应PE分别为17/13/11倍。

关键信息

收购详情

• 收购方：枫叶教育
• 被收购方：泸州七中佳德教育投资有限公司
• 收购比例：66%
• 收购对价：人民币1.85亿元（约2.1亿港元）
• 支付方式：现金+发行股份，其中5%作为履约按金，其余95%通过配发及发行股份支付（发行价3.524港元，较最新收盘价溢价8.1%）

泸州公司概况

• 学校情况：泸州七中佳德国际学校，为一所顶尖中小学寄宿制学校，覆盖一至九年级，可容纳学生3500名，目前在校学生超过3200名。
• 教学成果：泸州市2018年全市初中学生考试最高分前五名中的四名学生来自该校。
• 财务表现：2018年8月31日，泸州公司除税前净利润为1806万元，同比增长33%；除税后净利润为1748万元，同比增长40%；资产净值为2.62亿元。

公司财务预测

财务比率分析

风险提示

• 收购不确定性：收购事项尚未完成，需满足多项先决条件，并需获得联交所和相关政府部门的批准。
• 政策风险：政策环境变化可能对教育行业产生影响。
• 扩张风险：在扩张过程中可能遇到各种不确定性。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%；
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

附录：财务预测摘要

综合财务状况表

综合现金流量表

综合收益表

估值比率