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报告摘要

业绩符合预期，成本管控稳定

核心内容概述

山金国际（股票代码：000975.SZ）在2025年第一季度实现了显著的业绩增长，营业收入和净利润均高于市场预期，主要得益于产品价格上涨及有效的成本控制。同时，公司在金矿资源接续方面展现出较强的布局能力，为未来增长奠定基础。分析师维持“推荐”评级，并对2025-2027年的财务表现进行了预测。

主要财务指标表现

营业收入

2025年一季度：43.2亿元，同比增长55.84%，环比增长185.4%
2025年全年预测：160.62亿元，同比增长18.23%
2026年预测：229.07亿元，同比增长42.62%
2027年预测：253.44亿元，同比增长10.64%

归母净利润

2025年一季度：6.9亿元，同比增长37.91%，环比增长55.66%
2025年全年预测：32.49亿元，同比增长49.53%
2026年预测：33.95亿元，同比增长4.48%
2027年预测：45.21亿元，同比增长33.16%

毛利率

2025年一季度：同比增长10、23、32、25个百分点，分别达到35.94%
2026年预测：27.82%
2027年预测：32.33%

每股收益（EPS）

2025年一季度：1.17元
2025年全年预测：1.17元
2026年预测：1.22元
2027年预测：1.63元

PE（市盈率）

2025年一季度：19.27x
2026年预测：18.44x
2027年预测：13.85x

产品表现分析

产量与销量

矿产金：产量1.8吨，同比下降11%；销量2吨，同比下降11%
矿产银：产量22吨，同比增长6%；销量23.4吨，同比下降21%
铅精粉：产量1312吨，同比增长21%；销量1226吨，同比下降17%
锌精粉：产量1395吨，同比增长1%；销量1643吨，同比下降30%

销售均价

矿产金：659元/克，同比增长35%
矿产银：6266元/千克，同比增长35%
铅精粉：14806元/吨，同比增长10%
锌精粉：16657元/吨，同比增长22%

单位销售成本

矿产金：同比下降5%
矿产银：同比下降16%
铅精粉：同比下降41%
锌精粉：同比下降20%

单吨毛利

矿产金：同比增长51%
矿产银：同比增长117%
铅精粉：同比增长118%
锌精粉：同比增长136%

金矿资源接续情况

国内项目

华盛金矿：正在推进复产工作
青龙沟金矿：扩建项目已进入试生产阶段，有助于接续现有产能
细晶沟金矿：采矿权审批手续正在办理中

海外项目

纳米比亚Osino项目：正在建设中，未来有望为公司带来新增产能

投资建议与评级

分析师评级：推荐
理由：
- 业绩表现符合预期，盈利增长显著
- 成本管控稳定，单位销售成本下降
- 黄金价格有望受益于美联储降息周期及全球贸易战风险，推动价格上涨
- 金矿资源接续性强，远期增量明确

风险提示

贵金属价格大幅下跌
美联储降息不及预期
海外地缘政治变化
中美加征关税影响超出预期
公司项目投产不及预期

财务预测摘要

项目	2024A	2025E	2026E	2027E
营业收入（亿元）	135.85	160.62	229.07	253.44
归母净利润（亿元）	21.73	32.49	33.95	45.21
毛利率（%）	29.92	35.94	27.82	32.33
EPS（元）	0.78	1.17	1.22	1.63
PE（x）	28.81	19.27	18.44	13.85

关键财务比率

比率	2024A	2025E	2026E	2027E
毛利率（%）	29.92	35.94	27.82	32.33
净利率（%）	16.00	20.23	14.82	17.84
ROE（%）	16.74	22.08	20.54	23.87
ROIC（%）	15.37	19.97	18.60	21.63
资产负债率（%）	18.57	16.93	18.58	16.89
净负债比率（%）	-9.98	-25.84	-38.59	-50.28
流动比率	2.98	4.37	4.32	5.42
速动比率	2.28	3.65	3.55	4.65
总资产周转率	0.79	0.83	1.04	1.01
应收账款周转率	430.25	697.24	756.54	675.99
应付账款周转率	36.30	35.10	41.65	34.40
P/B	4.82	4.26	3.79	3.31
P/S	4.61	3.90	2.73	2.47
EV/EBITDA	10.60	10.37	9.46	6.86

总结

山金国际在2025年一季度表现出强劲的盈利增长，主要得益于产品价格上涨及成本控制的优化。尽管部分产品产量小幅下滑，但销售均价显著上升，带动毛利率大幅提升。公司拥有较强的金矿资源接续能力，包括国内多个项目和海外纳米比亚Osino项目的建设，未来增长潜力较大。分析师维持“推荐”评级，预计公司未来三年将保持稳定增长，PE逐步下降，显示出市场对其未来盈利能力的看好。然而，需关注贵金属价格波动、海外政治风险及项目投产进度等潜在风险因素。

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